>> 華安證券-3月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：CPI雖弱，但或許還不必定性為“通縮”-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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事件
4月11日，統(tǒng)計局公布2023年3月通脹數(shù)據(jù)。3月，居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.3%。工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比下降2.5%，環(huán)比持平。
在定性“通縮”之前，不妨看看是什么拖累了通脹？
CPI增速持續(xù)保持低位且低于預(yù)期。3月，CPI食品、非食品項同比漲幅降至2.4%、0.3%，分別較上月減少0.2pct、0.3pct；食品項環(huán)比下行1.4%，非食品項環(huán)比持平。核心CPI同比漲幅為0.7%，環(huán)比持平，仍保持在近兩年歷史低位。
鮮菜與交通通信是CPI最大拖累項，節(jié)后需求回落、供給相對充足使得鮮菜價格回落，而去年國際形勢動蕩產(chǎn)生的高基數(shù)效應(yīng)使得交運(yùn)項同比大幅回落。具體來看：
豬肉價格同比漲幅躍升至9.6%，環(huán)比跌幅收窄至4.2%，短期供需基本面或限制未來價格漲跌。
鮮菜價格成CPI主要拖累項，同環(huán)比跌幅分別為11.1%、7.2%，拉低CPI同比變動約0.28pct。
鮮果、蛋類同比漲幅分別為11.5%、7.8%，糧食、食用油、奶類、肉類漲幅在1%-6%附近。
交運(yùn)價格下滑明顯，其中用燃料項同比-6.4%。
PPI再次環(huán)比持平，采掘與原材料是主要拖累項，30個細(xì)分行業(yè)中12個行業(yè)轉(zhuǎn)漲，13個行業(yè)轉(zhuǎn)跌，5個行業(yè)持平。分行業(yè)來看：
煤炭開采和洗選、非金屬礦采選環(huán)比下跌1.2%、0.5%，造紙和紙制品下行1.1%。
石油等原材料價格較2月轉(zhuǎn)跌，去年同期國際形勢動蕩，油價上行，今年在高基數(shù)影響下主要上游原材料均同比下滑，石油和天然氣開采同比大跌15.7%，環(huán)比降幅0.9%，帶動下游石油、煤炭加工業(yè)同比下跌.1%，環(huán)比下跌0.4%。
偏弱的物價數(shù)據(jù)中，隱含了怎樣的經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢頭？
核心CPI雖仍處于低位，但同比多增，環(huán)比持平，說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率再次被驗(yàn)證，而旅游消費(fèi)及服務(wù)業(yè)依舊扮演關(guān)鍵角色。其他用品及服務(wù)、教育文化娛樂價格同比分別上漲2.5%、1.4%，其中旅游價格上漲5.3%，漲幅較為明顯。
債市策略：偏弱的CPI還不必定性為“通縮”，債市追漲的性價比不高
從3月通脹表現(xiàn)來看，CPI與PPI不及預(yù)期的背后是：
①2022年同期國際形勢動蕩，引發(fā)的原油等上游原材料價格上行的高基數(shù)效應(yīng)；
?、诟呋鶖?shù)效應(yīng)下PPI->CPI傳導(dǎo)鏈帶動交通通信等細(xì)分項價格同比下跌；
?、凼称贩矫?，節(jié)后需求回落而供給仍在的格局或?qū)⒅鸩脚まD(zhuǎn)。
CPI與核心CPI漲幅分化的背后是服務(wù)業(yè)消費(fèi)帶動的經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，正如我們此前觀點(diǎn)所述，本輪經(jīng)濟(jì)的修復(fù)并非原地起跳，而需更多耐心。
債市觀點(diǎn)方面，上山容易下山難，當(dāng)前債市各類策略已用到極致，繼續(xù)做多的空間有限，而時間也不站在追漲這一邊，建議投資者由攻轉(zhuǎn)守。
風(fēng)險提示
警惕豬油共振，通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險。
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