>> 粵開證券-【粵開策略主題研究】深度復(fù)盤啟示錄：2000年以來的四輪醫(yī)藥牛市行情-230412
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2023/4/12 |
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來源： |
粵開證券 |
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作者： |
陳夢潔 |
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復(fù)盤2000年以來的四輪醫(yī)藥牛市行情
2000年以來醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了四輪較為完整的牛市行情，分別是：06-07年的大盤牛、09-10年的新醫(yī)改牛、13-15年的創(chuàng)新牛和19-20年的藍(lán)籌疫情牛。從相對大盤走勢看，僅06-07年未取得超額收益，尤其是新醫(yī)改之后，行業(yè)不斷進(jìn)行改革創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級，醫(yī)藥板塊獲得了長周期維度下不錯(cuò)的收益，整體呈現(xiàn)牛長熊短的特征，是A股長期走勢較為穩(wěn)健的板塊之一。
歷次醫(yī)藥牛市行情的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？
政策改革指引發(fā)展格局。醫(yī)藥行業(yè)兼具民生和經(jīng)濟(jì)發(fā)展屬性，強(qiáng)政策調(diào)控必不可少。國內(nèi)醫(yī)藥政策調(diào)整概括來講是醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)保等醫(yī)藥衛(wèi)生體制基本秩序的構(gòu)建及改革。以2009年為分界點(diǎn)，在此之前，行業(yè)處于秩序構(gòu)建和政策探索試點(diǎn)期，醫(yī)藥行業(yè)尚不發(fā)達(dá)，行情也以大盤拉動(dòng)為主；在進(jìn)入秩序改革期后，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展邁入新階段。以史為鑒，在行情演繹中，政策變化會(huì)在一定時(shí)間范圍內(nèi)影響和擾動(dòng)市場，但中長期維度來看，醫(yī)藥行業(yè)始終是強(qiáng)剛需行業(yè)，往往能夠在格局優(yōu)化、動(dòng)能切換中迎來更好地高質(zhì)量發(fā)展。
基本面助攻：供需為長期之盾、盈利拐點(diǎn)為短期上攻之劍。醫(yī)藥行業(yè)被稱為“永不衰落的朝陽行業(yè)”。從長期趨勢來看，我國已進(jìn)入人口老齡化階段，而伴隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，勢必大幅催生對醫(yī)療保健、生命健康等方面的需求。從復(fù)盤情況來看：基本每一輪的牛市都行情演繹都伴隨著利潤端的拐點(diǎn)與修復(fù)，二者的同步性會(huì)受到當(dāng)時(shí)全球環(huán)境、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金性質(zhì)等因素的擾動(dòng)影響，也就是說盈利端的拐點(diǎn)是牛市行情的基礎(chǔ)。
資金助推趨勢。資金面則無疑是資本市場表現(xiàn)最直接的助推因素，從過去四輪醫(yī)藥牛市階段，新發(fā)基金的發(fā)行情況來看，每一輪都離不開資金的推動(dòng)力。
2023年醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)展望
政策、技術(shù)展望：政策周期消化，行業(yè)重回創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)。研發(fā)管線的豐富程度是衡量發(fā)展前景的重要指標(biāo)。重磅品種方面，2023年預(yù)計(jì)將會(huì)有30個(gè)左右國產(chǎn)一類創(chuàng)新藥物獲批上市，big pharma挨過轉(zhuǎn)型陣痛，biotech公司進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣，雙雙進(jìn)入收獲期。國際化市場方面，多家藥企自主出海進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，海外銷售放量具備確定性。
業(yè)績前瞻：行業(yè)整體復(fù)蘇。結(jié)合年報(bào)、預(yù)告和一季報(bào)情況發(fā)現(xiàn)，行業(yè)整體明顯回暖，業(yè)績預(yù)喜率較高，同時(shí)利潤端的修復(fù)也較為明顯。從已披露年報(bào)的141家公司情況看，大部分公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的正增長，尤其是線下藥店、醫(yī)藥研發(fā)外包、醫(yī)療設(shè)備、原料藥等領(lǐng)域的凈利潤平均增長較快。
資金角度：機(jī)構(gòu)持倉歷史低位，已有邊際回暖。從持倉市值占比來看，公募有更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。目前公募在醫(yī)藥行業(yè)，公募持倉市值占比約11%，距離歷史18%的水平具有較大彈性空間。從邊際變化的角度來看，公募已在持續(xù)加倉塊，醫(yī)藥生物行業(yè)的持倉市值占比提升幅度位居前。北上資金對醫(yī)藥行業(yè)的持倉保持穩(wěn)定，但近期流入幅度明顯加速。
23Q2市場展望：牛長熊短，新周期起點(diǎn)。從歷史估值水平來看，當(dāng)前估值處于歷史冰點(diǎn)位置水平，歷史上大約對應(yīng)到2006年初和2018年底左右，在此后1年的收益水平均表現(xiàn)優(yōu)秀，我們認(rèn)為當(dāng)下行業(yè)已極具性價(jià)比。此外，行業(yè)指數(shù)持續(xù)橫盤震蕩已有15個(gè)月之久，按照醫(yī)藥行業(yè)過往牛長熊短的特征，伴隨醫(yī)療消費(fèi)需求復(fù)蘇、政策持續(xù)推進(jìn)、新技術(shù)新產(chǎn)品加快上市放量、業(yè)績有望回暖和資金加倉的多重驅(qū)動(dòng)之下，我們認(rèn)為當(dāng)下或已處于下一輪醫(yī)藥新周期的起點(diǎn)。我們建議關(guān)注以下三條投資主線：
一是隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的醫(yī)療消費(fèi)需求修復(fù)，建議重點(diǎn)關(guān)注胸科、婦產(chǎn)科、兒童醫(yī)院等疫情期間療人次大幅下降的板塊產(chǎn)業(yè)鏈上器械、用藥、服務(wù)業(yè)績修復(fù)進(jìn)展；二是行業(yè)層面確定性機(jī)會(huì)，包括政策層面優(yōu)先的創(chuàng)新藥、國產(chǎn)替代的器械，新技術(shù)新產(chǎn)品管線豐富的相關(guān)標(biāo)的和四季報(bào)預(yù)喜的龍頭公司和重點(diǎn)子行業(yè)；三是資金抱團(tuán)涌入，估值修復(fù)具備較大空間的板塊，如醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等板塊。
細(xì)分領(lǐng)域觀點(diǎn)
?。?）創(chuàng)新藥：醫(yī)藥市場是剛性需求市場，伴隨著醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)化審評審批鼓勵(lì)創(chuàng)新、藥品上市許可人制度、兩票制、醫(yī)保支付等政策進(jìn)入常態(tài)化實(shí)施階段，行業(yè)競爭形態(tài)逐漸走向“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的新階段。建議投資者關(guān)注兩條核心邏輯：一是重點(diǎn)關(guān)注具有仿制藥時(shí)代累積優(yōu)勢，且尋求創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的big pharma型企業(yè)；二是關(guān)注研發(fā)管線豐富，已有產(chǎn)品上市且積極布局國際化的biotech企業(yè)。
（2）醫(yī)療器械：優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容和區(qū)域均衡布局，提高全方位全周期健康服務(wù)與保障能力，是當(dāng)前一個(gè)階段醫(yī)療器械增長的主要邏輯。疊加政策端鼓勵(lì)加快醫(yī)療器械創(chuàng)新和技術(shù)升級，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械有望在多個(gè)領(lǐng)域打破國外產(chǎn)品的壟斷局面。
（3）中藥：國家層面高度重視中醫(yī)藥發(fā)展，中醫(yī)藥創(chuàng)新方面，傳承創(chuàng)新、中醫(yī)藥現(xiàn)代化成為主線，看好中醫(yī)藥優(yōu)勢病種領(lǐng)域臨床產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速放量、基于中醫(yī)藥理論研發(fā)的中藥創(chuàng)新藥兩條主線。
（4）CXO行業(yè)：CXO屬于“賣水人”角色，隨著海內(nèi)外研發(fā)創(chuàng)新要求
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