>> 華泰證券-華潤水泥控股(1313.HK)1Q23低起點，看好盈利逐季修復(fù)-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
807KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
龔劼,王帥 |
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預(yù)告1Q23小幅虧損
華潤水泥發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計1Q23小幅虧損，歸屬于母公司凈利潤預(yù)計在-4500萬至-3500萬港元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，主要由于：1）產(chǎn)品銷售價格較1Q22同比下降；以及2）1Q22公司處置附屬公司取得一次性收益2.39億港元。由于今年水泥價格起點較低，且一季度行業(yè)通常處于淡季，往往銷量偏低、固定成本和費用占比偏高，因而1Q23或為全年盈利低點。在需求逐步企穩(wěn)、行業(yè)共識凝聚、骨料產(chǎn)能逐步釋放的情況下，我們看好公司盈利在2023年實現(xiàn)逐季修復(fù)。維持“買入”評級，維持2023/2024/2025預(yù)測EPS0.58/0.62/0.66港元不變，目標(biāo)價5.18港元，基于9x2023年P(guān)/E，較2009以來平均P/E折價10%，以反映水泥需求整體見頂。
行業(yè)共識再迎檢驗時刻
3月下旬起，由于雨水?dāng)_動更為頻繁，需求環(huán)比3月中上旬有所回落。疊加采暖季結(jié)束，行業(yè)供給提升速度加快。受此影響，近兩周華南地區(qū)水泥企業(yè)的庫容比有所提升，水泥市場再度迎來階段性挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為當(dāng)前又到了檢驗行業(yè)共識的關(guān)鍵時刻，供給端需要更靈活的錯峰生產(chǎn)來平衡供需關(guān)系。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，浙江計劃在4-5月停窯12天。作為全國供需關(guān)系較好的區(qū)域市場之一，浙江在4-5月的行業(yè)旺季增加錯峰生產(chǎn)，有望為其他區(qū)域市場的錯峰生產(chǎn)做好表率，更好地維護行業(yè)的健康生態(tài)。
廣西區(qū)域產(chǎn)能投放高峰已過
作為華潤水泥的核心區(qū)域市場，廣西市場近年來新增產(chǎn)能領(lǐng)先全國，對維護區(qū)域市場的穩(wěn)定構(gòu)成了挑戰(zhàn)。截至2023年4月10日，廣西區(qū)域自2021年以來已經(jīng)累計點火14條生產(chǎn)線，較2020年底產(chǎn)能增長25%。但隨著今年以來兩條生產(chǎn)線的點火，廣西區(qū)域產(chǎn)能投放的高峰應(yīng)當(dāng)已過，區(qū)域市場的競爭格局有望逐步優(yōu)化。但由于區(qū)域市場近年來新進入者多，市場的再集中可能仍然任重道遠(yuǎn)，區(qū)域內(nèi)企業(yè)仍需仰仗更為嚴(yán)格的錯峰生產(chǎn)維護弱平衡。
骨料業(yè)務(wù)有望釋放盈利新增量
2022年底公司投運或試運營階段的骨料產(chǎn)能達到4840萬噸/年(2021年底為1060萬噸/年)。隨著封開、德慶等一批項目逐步完工投運，我們預(yù)計2023年底公司并表的骨料產(chǎn)能有望進一步提升至1.18億噸/年。公司部分大型骨料項目前期在礦權(quán)、物流設(shè)施方面投入較大，但也為輻射更大的區(qū)域市場奠定了基礎(chǔ)。骨料業(yè)務(wù)的放量有望為公司帶來新的增量，釋放更大的盈利彈性。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競合弱于預(yù)期。
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