>> 中信證券-泰格醫(yī)藥(300347)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情難阻業(yè)績(jī)強(qiáng)勁表現(xiàn)，國(guó)際化+數(shù)字化推動(dòng)多模塊業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 659KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥臨床CRO龍頭，國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率第一。國(guó)際化、數(shù)字化、一體化三大戰(zhàn)略推進(jìn)CRO多模塊業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)2-3年收入增長(zhǎng)確定性強(qiáng)；加上良好的資本運(yùn)作能力，有望進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)際化成長(zhǎng)空間。我們判斷在22Q4經(jīng)歷疫情沖擊后23Q1新訂單需求和項(xiàng)目執(zhí)行恢復(fù)迅速，預(yù)計(jì)公司全年常規(guī)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2023年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)129元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍疫情難阻強(qiáng)勁表現(xiàn)，業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入70.85億元，同比增長(zhǎng)35.91%；歸母凈利潤(rùn)20.07億元，同比減少30.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)億15.40元，同比增長(zhǎng)25.01%。公司凈利潤(rùn)同比減少主要由于本期公允價(jià)值增長(zhǎng)較上年同期有所收窄（全年公允價(jià)值變動(dòng)收益及投資收益共6.39億元，上年同期21.27億元，同比減少70.0%）。其中公司單22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.79億元，同比減少7.65%，環(huán)比減少7.31%；歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比減少63.23%，環(huán)比減少2.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比減少4.21%，環(huán)比減少17.43%，我們判斷22Q4公司臨床業(yè)務(wù)一方面受疫情影響，另一方面21Q4有一定新冠疫苗相關(guān)項(xiàng)目收入確認(rèn)（我們預(yù)計(jì)若剔除相關(guān)項(xiàng)目影響，22Q4單季度收入同比增長(zhǎng)超過(guò)20%）。
盈利能力方面，公司2022年毛利率為39.64%，同比減少3.91pcts；扣非凈利率為21.73%，同比減少1.89pcts。單Q4毛利率38.10%，同比減少6.46pcts；扣非凈利率20.69%，同比增加0.75pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年臨床技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為37.63%，同比減少7.14pcts；臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)毛利率為41.76%，與同期基本持平，增長(zhǎng)+0.28pct。我們判斷公司毛利率有所下滑，主要系1.新冠相關(guān)項(xiàng)目的MRCT需支付較多比例過(guò)手費(fèi)，從而導(dǎo)致直接項(xiàng)目相關(guān)成本增加；2.疫情導(dǎo)致部分臨床試驗(yàn)運(yùn)營(yíng)效率下降。
費(fèi)用率方面，隨著公司人效的提高，整體呈下降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分2.12%/8.89%/3.31%/-0.83%，分別相比上年同期變化-0.36/-1.61/-0.75/+1.92ptcs。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是由短期借款增加導(dǎo)致的利息支出增加及H股募集資金利息收入減少導(dǎo)致。
截至2022年12月31日，公司員工人數(shù)為9233人（上年同期8326人，同比增長(zhǎng)10.9%），覆蓋全球50個(gè)國(guó)家，其中海外員工1426名。其中，有1100余名專(zhuān)業(yè)臨床監(jiān)查員（CRA），2400余名專(zhuān)業(yè)臨床研究協(xié)調(diào)員（CRC），有超過(guò)800名的數(shù)據(jù)管理及統(tǒng)計(jì)分析人員，以及1400余名實(shí)驗(yàn)室服務(wù)人員。
▍國(guó)際化、數(shù)字化、一體化三大戰(zhàn)略推進(jìn)，CRO多模塊業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。
——分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)2022年收入41.25億元，同比增長(zhǎng)37.80%，收入增長(zhǎng)主要受益于客戶(hù)對(duì)中國(guó)臨床試驗(yàn)持續(xù)的需求及海外、MRCT臨床試驗(yàn)項(xiàng)目的增加，但公司也受到2022年全國(guó)各地多發(fā)疫情的影響。截至2022年12月31日，公司正在進(jìn)行的藥物臨床研究項(xiàng)目為680個(gè)（上年同期為567個(gè)）。其中有194個(gè)項(xiàng)目處于臨床3期及以后，188個(gè)項(xiàng)目為境外項(xiàng)目（上年同期為132個(gè)），62個(gè)項(xiàng)目為MRCT項(xiàng)目（上年同期為50個(gè)）。公司注冊(cè)團(tuán)隊(duì)服務(wù)的客戶(hù)數(shù)量從上年末的550家增至649家，累計(jì)完成1213個(gè)項(xiàng)目，本年度助力9個(gè)產(chǎn)品在中國(guó)注冊(cè)上市獲批，公司完成中國(guó)IND項(xiàng)目數(shù)量同比增長(zhǎng)35%。正在進(jìn)行的醫(yī)療器械項(xiàng)目為432個(gè)。
——新業(yè)務(wù)方面，公司在全球范圍內(nèi)擁有約200人的藥物警戒專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，2022年藥物警戒業(yè)務(wù)新增在研項(xiàng)目203個(gè)，全球客戶(hù)數(shù)量超過(guò)100家；2020年正式成立的疫苗團(tuán)隊(duì)在2022年新增了多個(gè)非新冠疫苗臨床試驗(yàn)項(xiàng)目，并助力4個(gè)新冠疫苗產(chǎn)品成功獲得中國(guó)及海外的緊急使用授權(quán)。
——公司2022年臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入28.76億元，同比增長(zhǎng)31.12%。其中數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)獲得了更多國(guó)內(nèi)外新客戶(hù)，全球客戶(hù)數(shù)量同比增長(zhǎng)59%，從163家增加到259家，目前有776個(gè)正在進(jìn)行的項(xiàng)目。數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)在嘉興、漯河等進(jìn)一步擴(kuò)大了團(tuán)隊(duì)規(guī)模，截至2022年12月31日，數(shù)統(tǒng)團(tuán)隊(duì)在中、韓、美、印擁有800余名專(zhuān)業(yè)人才。SMO方面，報(bào)告期末正在執(zhí)行的項(xiàng)目為1621個(gè)，已與中國(guó)超過(guò)140座城市的1371家醫(yī)院和臨床試驗(yàn)中心合作。2022年該板塊業(yè)務(wù)受到疫情影響較大，盈利能力有所下降。公司的BE業(yè)務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)主要由子公司方達(dá)控股承擔(dān)，業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2022年，方達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.50億美元，同比+35.8%；歸母凈利0.26億元，同比+39.7%；經(jīng)調(diào)整凈利0.36億美元，同比+12.4%。2022年方達(dá)控股北美實(shí)驗(yàn)室服務(wù)進(jìn)一步拓展，實(shí)驗(yàn)室設(shè)施的使用率提升和報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)收購(gòu)補(bǔ)強(qiáng)，使方達(dá)能開(kāi)展更多項(xiàng)目為收入增長(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)。根據(jù)公司2022年年報(bào)，方達(dá)中國(guó)實(shí)驗(yàn)室能力持續(xù)發(fā)力：位于上海的約700平方米GMP公斤級(jí)實(shí)驗(yàn)室于2022年上半年全面投入運(yùn)營(yíng)，可以向客戶(hù)提供non-GLP/GLP/GMP批量生產(chǎn)；武漢約2萬(wàn)平方米的合成與藥物化學(xué)設(shè)施將于2023年上半年部分投入運(yùn)營(yíng)；武漢開(kāi)設(shè)的3,200平方米的實(shí)驗(yàn)室投入運(yùn)營(yíng)，以加強(qiáng)藥理藥效方面的服務(wù)能；位于上海臨港的6,200平方米的生物分析和DMPK新實(shí)驗(yàn)室于2022年投入運(yùn)營(yíng)；蘇州約2萬(wàn)平方米的臨床前動(dòng)物
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