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投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2022年總營(yíng)收70.86億元(+35.9%)，扣非歸母凈利潤(rùn)15.40億元(+25.0%)，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)16.66億元(+5.1%)，符合預(yù)期?？紤]到公司訂單及投資收益影響，下調(diào)2023-2024年EPS至3.78/4.64元（原為4.45/5.09元），新增2025年EPS為5.16元，參考行業(yè)平均水平，給予2023年P(guān)E 33X，對(duì)應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至124.74元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　受疫情影響，逐季度收入增速下滑。22Q4單季公司收入16.79億元(-7.6%)，全年四個(gè)季度增速分別為101.5%/53.9%/35.3%/-7.6%；22Q4單季扣非歸母凈利潤(rùn)為3.47億元(-4.2%)，全年四個(gè)季度增速分別為65.3%/25.2%/29.0%/-4.2%；經(jīng)調(diào)整歸母凈22H1/22H2增速分別為26.6%/-11.6%；收入利潤(rùn)的逐季度增速下滑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)與疫情影響臨床進(jìn)度相關(guān)。
　　在手訂單量展現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，海內(nèi)外共同發(fā)展。2022全年公司新增合同金額96.73億元與上年同期基本持平，報(bào)告期末累積待執(zhí)行合同金額137.86億元，同比增長(zhǎng)20.9%，高額在手訂單為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。公司員工總數(shù)自2021年的8326人(海外員工1026名)增至9233人(海外員工1426名)，人員不斷擴(kuò)增，為后續(xù)訂單執(zhí)行提供充足支持。公司2022年中國(guó)區(qū)營(yíng)收36.02億元(+30.7%)，海外區(qū)營(yíng)收34.84億元(+41.8%)，海外業(yè)務(wù)達(dá)到快速發(fā)展，目前在執(zhí)行海外單一地區(qū)臨床188個(gè)，在執(zhí)行MRCT 62個(gè)，公司2023年1月收購(gòu)克羅地亞CRO公司Marti Farm，未來將進(jìn)一步強(qiáng)化在歐洲的CRO能力圈，全球化能力進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　催化劑：國(guó)內(nèi)臨床往后期推進(jìn)；海外收購(gòu)?fù)七M(jìn)，業(yè)務(wù)邊界提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥融資環(huán)境收緊；新藥臨床開展速度變慢；匯率變動(dòng)；國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)；疫情對(duì)臨床執(zhí)行的影響。