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公司發(fā)布2022年報(bào)：2022年年度收入70.85億元，歸母凈利潤20.07億元，當(dāng)前股價(jià)：109.34元扣非歸母凈利潤15.40億元，同比分別增長35.91%、-30.19%、25.01%。其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.79億元，歸母凈利潤4.02億元，扣非歸母凈利潤3.47億元，同比分別增長-7.65%、-63.23%、-4.41%。
　　疫情壓力下體現(xiàn)強(qiáng)韌性、毛利率短期波動(dòng)。在Q2及Q4疫情壓力下，公司2022年全年收入及扣非歸母仍維持穩(wěn)定快增長，毛利率受過手費(fèi)和疫情影響略有下滑（2022年毛利率39.33%，較2021年-4.05%）。隨著過手費(fèi)及疫情因素的消退，預(yù)計(jì)今年?duì)I收、毛利及扣非利潤端均將維持較高增長。
　　分業(yè)務(wù)看：1）CTS2022年收入41.25億元、同比+37.8%。截至2022年末公司有680個(gè)正在進(jìn)行的藥物臨床研究項(xiàng)目（同比+113），其中Ⅰ期285個(gè)（+54），Ⅱ期134個(gè)（+28），Ⅲ期160個(gè)（+12），Ⅳ期34個(gè)；同時(shí)注冊(cè)事務(wù)、醫(yī)療器械、藥物警戒、真實(shí)世界研究等業(yè)務(wù)均有突破。2）CRLS2022年收入29.6億元、同比+33.4%。其中實(shí)驗(yàn)室服務(wù)新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)（上海武漢蘇州實(shí)驗(yàn)室均投入運(yùn)營）、項(xiàng)目承接能力大幅提升，2022年完成項(xiàng)目83個(gè)、在執(zhí)行項(xiàng)目5923個(gè)（+3407；SMO在研項(xiàng)目數(shù)量和人均產(chǎn)值均有提升，2022年完成項(xiàng)目228個(gè)、在執(zhí)行項(xiàng)目1621個(gè)（+192；數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)漯河新site設(shè)立提產(chǎn)能、客戶數(shù)量增長50+%，2022年完成項(xiàng)目83個(gè)、在執(zhí)行項(xiàng)目259個(gè)（+96）。
　　全球布局深化，境外業(yè)務(wù)高增可期。
　　海外服務(wù)能力快速擴(kuò)充：2022年公司在英國、荷蘭、阿根廷設(shè)立分公司，并收購克羅地亞CRO公司Marti Farm，已具備在多個(gè)國家提供一站式臨床服務(wù)能力，海外人員規(guī)模也增至1426人（同比+39%）。
　　創(chuàng)新藥出海+中國市場地位提升共驅(qū)動(dòng)境外項(xiàng)目增長：截至2022年底公司境外進(jìn)行中的單一區(qū)域、項(xiàng)目增至188個(gè)（+56），MRCT項(xiàng)目增至62個(gè)（+12）、新增項(xiàng)目21個(gè)，并啟動(dòng)了首個(gè)覆蓋僅限歐洲多國的腫瘤MRCT項(xiàng)目。2022年實(shí)現(xiàn)境外收入34.84億，yoy+49.17%。
　　投資建議與盈利預(yù)測：我們認(rèn)為公司在手訂單的推進(jìn)與增長保障中短期業(yè)績確定性，長期有望在國際化+一體化+數(shù)字化戰(zhàn)略下提升國際競爭力。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.0/32.7/40.0億元、對(duì)應(yīng)PE37/29/24倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)、研發(fā)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)，競爭風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。