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事件：公司近日發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223.17億元,同比+101.22%:實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.14億元，同比+158.77%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)55.39億元，同比+155.38%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.88億元，同比+101.37%，環(huán)比略降；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.54億元，同比+75.62%，環(huán)比-6.88%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.85億元，同比+72.72%，環(huán)比-6.07%。
　　電解液一體化布局穿越周期成長(zhǎng)，低谷期進(jìn)一步提升市占率。2022年公司電解液產(chǎn)銷兩旺，我們估計(jì)全年出貨量33萬(wàn)噸，全球市占率提升至32%，其中寧德時(shí)代是第一大客戶，銷售占比為54.52%，同比提升4pct，我們預(yù)計(jì)2023年公司出貨量將在50萬(wàn)噸以上，市占率有望進(jìn)一步提升。盈利方面，我們估計(jì)2022年全年單噸凈利約1.4萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2023年將保持在0.8萬(wàn)元左右：隨著年產(chǎn)24.3萬(wàn)噸鋰電及含氟新材料項(xiàng)目、年產(chǎn)2萬(wàn)噸雙氟磺酰亞胺鋰項(xiàng)目、年產(chǎn)9.5萬(wàn)噸鋰電基礎(chǔ)材料等項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，公司六氟磷酸鋰、LiFSI和相關(guān)添加劑的自供率將進(jìn)一步提升，增厚利潤(rùn)。
　　正極業(yè)務(wù)逐步起量，有望成為第二增長(zhǎng)曲線。公司正極材料業(yè)務(wù)于2022年開(kāi)始放量，我們估計(jì)全年出貨4萬(wàn)噸，同比+71%；隨著宜昌基地年產(chǎn)30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目（一期）的落地及二期工廠的推進(jìn)，預(yù)計(jì)磷酸鐵產(chǎn)品將于2023年迎來(lái)放量，我們預(yù)測(cè)2023年出貨有望超過(guò)20萬(wàn)噸，成為公司未來(lái)新的營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
　　新技術(shù)、新產(chǎn)品加速落地，引領(lǐng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。六氟磷酸鈉方面，公司依托已有六氟磷酸鋰合成技術(shù)，儲(chǔ)備六氟磷酸鈉濃縮液和固體的合成工藝，目前已進(jìn)入大試量產(chǎn)階段。NaFSI方面，基于自有LiFSI技術(shù)，公司儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)鈉鹽合成工藝，同時(shí)開(kāi)發(fā)了高純氟化鈉合成工藝，將助于保證原料供應(yīng)及品質(zhì)穩(wěn)定性。46系列大圓柱方面，已完成溶劑體系優(yōu)化、替代六氟新型鋰鹽以及常規(guī)添加劑的驗(yàn)證工作，為之后4680等大圓柱電池提供有效的電解液解決方案。
　　投資建議：受上游原材料價(jià)格變動(dòng)影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為292.90(-47.05)/389.34(-44.77) /465.50億元，同比+31.25%/+32.93%/+19.56%；歸母凈利潤(rùn)分別為50.79(-16.60)/65.78(-16.11)/82.22億元,同比-11.12%/+29.51%/+24.99%;對(duì)應(yīng)EPS分別為2.64(-0.86)/3.41(-0.85)/4.27元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求不及預(yù)期