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凈利潤符合預(yù)期；2022運營遇上挑戰(zhàn)
　　JS環(huán)球生活2022年收入50.4億元（美元，下同），同比減少2.1%。按地區(qū)分布，北美收入（占比58.1%）同比下跌1.2%；中國收入（占比25.9%）下跌6.5%，固定匯率口徑下同比下跌2.5%；歐洲地區(qū)（占比12.5%）收入上升2.5%，固定匯率口徑下同比上升14.6%。按品牌劃分，九陽品牌收入下跌6.9%，SharkNinja收入下跌0.3%。2022年公司運營遇到多重挑戰(zhàn)：1）中國疫情在第四季度反復(fù)，影響九陽產(chǎn)品的銷售；2）海外小家電市場受到行業(yè)庫存高企的影響，同業(yè)采取較激進的促銷，影響SharkNinja的銷售；3）由于2022年海運費和原材料價格高企，導(dǎo)致公司毛利率下跌1.3百分點至37.3%（下半年36.2%）。同時期內(nèi)一次性授予管理層的激勵機制提升了運營開支比例至27.8%。2022年公司實現(xiàn)凈利潤3.3億，同比下跌21.0%，整體利潤符合早前管理層的指引。由于分拆SharkNinja的事項仍在進行中，公司暫停派發(fā)股息。
　　SharkNinja細分市場地位穩(wěn)固
　　SharkNinja繼續(xù)保持小家電細分市場的龍頭地位，在美國清潔電器市場份額從32.0%增長到34.6%；食物料理機從33.4%增長到36.1%，在吸塵器、地面護理和廚房小家電市場排名第一。在英國的核心品牌市場份額持續(xù)增長，電煮鍋市場份額從47.9%攀升至59.6%；吸塵器從30.6%提升至31.8%。
　　2023年機遇與風險并存
　　管理層認為2023年運營環(huán)境將大幅改善，海運費和原材料價格已經(jīng)從高位回落；海外行業(yè)清庫存行動已接近尾聲，這都有利于提升毛利率水平，我們預(yù)計2023年毛利率39.2%，同比提升1.9百分點。但同時，投資者關(guān)注SharkNinja分拆在美國上市后，與JS環(huán)球生活和九陽間的協(xié)同效應(yīng)能否持續(xù)為公司帶來降本增效效應(yīng)，以及SharkNinja的債務(wù)重組進程。我們認為分拆動作將持續(xù)為股價帶來波動。
　　輕微調(diào)整盈利預(yù)測；維持“買入”評級
　　我們輕微上調(diào)FY23E收入預(yù)測4.2%至54.9億；毛利率從39.4%下調(diào)至39.2%；凈利潤上調(diào)2.5%至4.2億。沿用12倍FY23E市盈率估值，目標價輕微上調(diào)至11.34港元，維持“買入”評級。
　　投資風險1）海外和國內(nèi)對小家電需求低于預(yù)期；2）原材料成本上漲快于預(yù)期；3）分拆計劃的不確定性。