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全年業(yè)績(jī)高增，22年?duì)I收利潤(rùn)同比+37.93/41.40%
　　公司2022年?duì)I收34.61億，同增37.93%；歸母凈利潤(rùn)為5.21億，同增41.40%，實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng)。4Q22營(yíng)收7.99億（YOY -5.14%），歸母凈利潤(rùn)1.19億（YOY+55.84%）。考慮到運(yùn)營(yíng)商總資本開支增速放緩，影響國(guó)內(nèi)5G基站建設(shè)節(jié)奏，我們適度下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為6.52/8.93/11.42億元（23-24年前值：6.79/9.14億元），23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值PE51x，考慮到公司軍品T/R組件高增長(zhǎng)以及民品射頻芯片稀缺性，我們給予23年目標(biāo)PE75x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)122.26元/股（前值：127.50元/股），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　相控陣?yán)走_(dá)需求旺盛，軍用T/R組件龍頭持續(xù)成長(zhǎng)
　　22年公司T/R組件與射頻模塊營(yíng)收31.39億元，同比+47.28%。軍品方面，隨著相控陣?yán)走_(dá)在雷達(dá)領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升，應(yīng)用場(chǎng)景從陸基、機(jī)載、艦載向彈載、星載等平臺(tái)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2022-2025年有源相控陣?yán)走_(dá)將驅(qū)動(dòng)T/R組件市場(chǎng)年復(fù)合增速接近20%。公司有源相控陣T/R組件定位于高頻高密度方向，主流產(chǎn)品覆蓋X/Ku/Ka頻段，廣泛應(yīng)用于彈載、機(jī)載、星載領(lǐng)域。受益于國(guó)防裝備放量和相控陣?yán)走_(dá)應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)展，公司T/R組件下游需求增長(zhǎng)迅速，享受行業(yè)高景氣?？紤]到軍品對(duì)產(chǎn)品一致性及批量交貨能力的高要求，公司作為中國(guó)電科旗下軍用T/R組件龍頭，市占率有望提升。
　　自研芯片有望助力毛利率恢復(fù)，加強(qiáng)研發(fā)投入筑基未來增長(zhǎng)
　　公司22年毛利率30.67%，同比減少4.01pct。其中T/R組件與射頻模塊毛利率29.21%，同比減少4.12pct，我們認(rèn)為主要受原材料價(jià)格上升影響；公司凈利率水平提升，22年凈利率15.04%，同比+0.37pct，主因期間費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率同比-0.89pct，銷售費(fèi)用率同比-0.07pct，管理費(fèi)用率同比-0.46pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.60pct，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.24pct，主要系研發(fā)人員薪酬及研發(fā)用材料投入增加，研發(fā)人員由237人增加至292人。我們認(rèn)為在公司大力布局芯片自研的帶動(dòng)下，未來毛利率有望恢復(fù)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到運(yùn)營(yíng)商總資本開支增速放緩，影響國(guó)內(nèi)5G基站建設(shè)節(jié)奏，我們適度下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為6.52/8.93/11.42億元（23-24年前值：6.79/9.14億元），23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值PE51x，考慮到公司軍品T/R組件高增長(zhǎng)以及民品射頻芯片稀缺性，我們給予23年目標(biāo)PE75x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)122.26元/股（前值：127.50元/股），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；存貨減值風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。