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事件：近日，JS環(huán)球生活公布2022年度財務表現，全年營收50.41億美元，同比下滑2.1%；毛利率為37.3%，同比下滑0.1pp；歸母凈利潤3.32億美元，同比下滑21%。綜合考慮，我們預測2023-2025年EPS為0.12/0.13/0.15美元，給予公司2023年12倍PE，目標價11.3港元，維持“買入”評級。
　　報告摘要
　　宏觀環(huán)境壓力下，海外市場持續(xù)發(fā)力2022年公司營收達50.41億美元，同比下滑2.1%。其中SN分部錄得收入37.15億美元，與去年基本持平，主要是由于英鎊、歐元及日元走弱，按照固定匯率計，收入同比增長2.4%。九陽分部錄得收入13.25億美元，同比下滑7.7%，主要是由于國內消費市場低迷，尤其是22Q4受到疫情的打擊較大。按地區(qū)來看，北美仍為主要市場，22年錄得收入29.28億美元，同比下滑1.2%，雖然新推出的空氣凈化和個人護理產品、冰淇淋機、室外烤架及二合一吸塵器的增長表現較好，但消費者對現有品類需求疲軟，零售商去庫存壓力較大，使得整體收入輕微下滑。中國市場錄得收入13.07億美元，同比下滑6.5%，主要受宏觀經濟的影響，小家電行業(yè)整體需求放緩。歐洲市場收入同比增長2.5%至6.32億美元，主要是英國市場份額提升及德國和其他國家業(yè)務發(fā)展帶來更多增量，但由于英鎊和歐元兌美元貶值，抵消了部分正面影響，按照固定匯率計，收入同比增長14.6%。其他市場錄得收入1.74億元，同比增長1.2%，主要來自日本、澳大利亞、新西蘭及以色列等多個國家業(yè)務的增長，但日元兌美元貶值抵消了部分增長，按照固定匯率計，收入增長8.8%。
　　毛利率有所下滑，SN分拆有助提升價值毛利率方面，公司22年毛利率為37.3%，同比輕微下跌0.1pp，其中SN分部毛利率下滑0.8pp至39.2%，主要是集裝箱及商品成本同比增加，以及零售商去庫存需求下促銷活動增加，部分影響被吸塵器和空氣炸鍋的關稅豁免所抵消；九陽分部毛利率同比提升1.6pp至32.1%，主要是高毛利產品占比提升所致。隨著相關成本的逐漸回落，毛利率有望持續(xù)改善。此外公司計劃分拆SN分部至美股上市，預計年內完成。分拆完成后，JSG保留九陽及SN亞太地區(qū)業(yè)務，SN聚焦歐美及其他海外市場。此舉將有利于不同的主體聚焦不同的市場，且SN分拆至美股上市，歐美投資者對Shark和Ninja更熟悉和了解，有助于進一步釋放SN的整體價值。
　　投資建議：隨著毛利率的逐漸改善和海外市場的陸續(xù)拓展，公司未來仍有較大的增長空間。綜合考慮，我們預測2023-2025年EPS為0.12/0.13/0.15美元，給予公司2023年12倍PE，目標價11.3港元，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟下行影響銷售；業(yè)內競爭加劇；海外市場拓展不及預期。