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公司2022年實(shí)現(xiàn)收入40.40億元，同比+16.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.75億元，同比+11.09%；我們計(jì)算得2022Q4實(shí)現(xiàn)收入18.26億元，同比+7.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.72億元，同比+4.98%。公司是軍用無線通信市場(chǎng)龍頭，產(chǎn)品基本覆蓋我國(guó)各軍兵種并在航空領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)將充分受益于“十四五”國(guó)防信息化建設(shè)需求放量。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍需求旺盛拉動(dòng)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，系統(tǒng)產(chǎn)品拖累盈利能力。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入40.40億元，同比+16.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.75億元，同比+11.09%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利7.41億元，同比+15.16%。收入端受益于產(chǎn)品交付確認(rèn)，系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.62億元，同比+89.73%，占總營(yíng)收約38.66%，帶動(dòng)整體收入增長(zhǎng)穩(wěn)??；專用無線通信終端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入22.94億元，同比-6.92%，占總營(yíng)收約56.78%。利潤(rùn)端由于系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率同比下滑6.83pcts至40.28%，影響公司毛利率同比-1.00pct至46.59%。公司堅(jiān)持高比例科研投入，研發(fā)費(fèi)用同比+3.57%至8.09億元，管理人員薪酬及日常運(yùn)營(yíng)費(fèi)用提高影響管理費(fèi)用同比+12.13%至2.14億元，但由于收入增長(zhǎng)更快，期間費(fèi)用率同比-2.58pcts至27.37%。綜合以上各影響因素，公司2022年凈利率同比-0.73pct至19.22%。公司22Q4實(shí)現(xiàn)收入18.26億元，同比+7.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.72億元，同比+4.98%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.55億元，同比+6.91%。
　　▍在產(chǎn)品及庫(kù)存商品再創(chuàng)新高，訂單交付后景氣度有望兌現(xiàn)。報(bào)告期公司存貨同比-6.14%至34.55億元，其中發(fā)出商品同比-67.01%至2.88億元，在產(chǎn)品同比+8.22%至17.90億元，原材料同比+16.34%至10.11億元，庫(kù)存商品同比+32.64%至3.17億，在產(chǎn)品和庫(kù)存品再創(chuàng)歷史新高，交付后業(yè)績(jī)有望加速釋放。受公司所處行業(yè)特點(diǎn)影響，報(bào)告期內(nèi)公司銷售回款較為緩慢，支付給職工的現(xiàn)金增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比-86.91%至0.45億元。公司應(yīng)收賬款同比+34.13%，至30.58億元，系訂單增長(zhǎng)所致。隨后續(xù)訂單順利交付確認(rèn)收入，業(yè)績(jī)有望加速釋放，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流料將迎來回升。
　　▍控股股東公開轉(zhuǎn)讓或落地，二股東計(jì)劃減持至5%以下。2022年7月24日公司發(fā)布公告，控股股東智博科技擬通過公開征集方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓不低于5%不超過14.45%公司股份，截至公告日智博科技持有公司3.70億股(47.95%)，本次轉(zhuǎn)讓不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東及實(shí)際控制人發(fā)生變更。本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于公告日前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值（即30.33元/股）。若本次交易順利推進(jìn)，一方面實(shí)控人天津國(guó)資委財(cái)務(wù)壓力或?qū)⒌玫揭欢ň徑?，另一方面新股東進(jìn)入后有利于穩(wěn)定公司股東結(jié)構(gòu)。4月17日將停止公開征集，轉(zhuǎn)讓有望于近期落地。公司第二大股東TCL科技在報(bào)告期內(nèi)減持0.62億（8.07%）公司股份，截至報(bào)告期末持有公司0.39億股(5.00%)，3月22日公司公告TCL科技計(jì)劃通過大宗減持2%。
　　▍國(guó)防信息化提速，軍民業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司是我國(guó)專網(wǎng)無線通信產(chǎn)品和整體解決方案的核心供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括軍用無線通信、民用無線通信等領(lǐng)域。軍品主要包括無線通信終端產(chǎn)品和系統(tǒng)產(chǎn)品，民品主要包括鐵路無線通信和城市軌道交通無線通信終端及系統(tǒng)產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司發(fā)展有望進(jìn)入快車道：1）公司是軍用無線通信市場(chǎng)龍頭，產(chǎn)品基本覆蓋我國(guó)各軍兵種并在航空領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)其將充分受益于“十四五”國(guó)防信息化建設(shè)需求放量；2）公司收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上游公司振?？萍脊蓹?quán)，持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)資源配置，提升產(chǎn)品生產(chǎn)和交付能力；3）研發(fā)成果逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，軍民業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　 ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)外投資新業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：隨著“十四五”國(guó)防信息化建設(shè)，公司作為軍用無線通信龍頭企業(yè)料將充分受益，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性?？紤]到2022年系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品毛利率下滑，新訂單下發(fā)后批產(chǎn)交付、公司盈利能力恢復(fù)尚需一段時(shí)間，下調(diào)公司2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.5/14億元（原預(yù)測(cè)分別為11.9/15.1億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.23/1.81/2.46元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為25/17/13倍。截至2023/4/11，可比公司海格通信Wind一致預(yù)測(cè)下2023/2024年P(guān)E為30/25倍。參考可比公司估值，同時(shí)考慮到公司航空業(yè)務(wù)占比較高，海格通信地面業(yè)務(wù)占比較高，由于基數(shù)差異，2023年航空業(yè)務(wù)增速或弱于地面業(yè)務(wù)，但長(zhǎng)期看航空業(yè)務(wù)景氣度可能更高，因此給予公司2024年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值310億元，目標(biāo)價(jià)40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。