>> 華鑫證券-安彩高科(600207)公司事件點評報告：多因素致盈利暫時下滑，降本擴產(chǎn)將成增長點-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
安彩高科發(fā)布2022年業(yè)績公告：2022年歸母凈利潤7750.29萬元，同比減少63.23%；扣非凈利潤5082.14萬元，同比減少70.69%。
投資要點
▌業(yè)績因計提減值下滑，玻璃業(yè)務承壓
公司發(fā)布2022年年度報告，公司全年營業(yè)收入/歸母/扣非41.44/0.78/0.51億元，同比+23.00%/-63.23%/-70.69%。公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長，虧損主因系貴金屬案件導致計提資產(chǎn)減值（-0.29億元），銷售收入增加導致計提信用減值增加（-0.27億元），投資藥用玻璃等項目導致研發(fā)費用高增（為0.38億元，同比+77.33%）。我們判斷減值、研發(fā)費用增長等因素消化后，2023年公司業(yè)績將修復到正常水平。
2022年，公司：1）光伏玻璃業(yè)務營業(yè)收入20.10億元，同比+52.27%，毛利率16.81%，同比-8.58pcts。受市場行情影響，光伏玻璃銷售價格下滑，疊加環(huán)保趨嚴、化工行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能等因素，石英砂、天然氣等原材料、能源成本上漲（2022年高純石英砂價格每季度環(huán)比+15%；天然氣價格從年初5072.9元/噸上漲至年末7168.2元/噸），光伏玻璃業(yè)務經(jīng)營利潤下降。2）浮法玻璃營業(yè)收入4.06億元，同比+78.85%，毛利率15.58%，同比-22.05pcts。盈利下滑主因亦為原材料價格大幅上漲，原材料采購價格增加（浮法玻璃業(yè)務原材料成本同比+95.23%），疊加公司超白浮法玻璃產(chǎn)品價格下降，產(chǎn)品毛利率大幅下降，經(jīng)營利潤減少。
▌行業(yè)競爭格局嚴峻，多重措施提高競爭力
光伏玻璃行業(yè)總產(chǎn)值突破1.4萬億元，但行業(yè)供給增速高于需求增速，行業(yè)整體呈現(xiàn)兩超多強的形勢，競爭格局較為嚴峻。公司作為國內(nèi)老牌玻企，已積極采取相應措施應對競爭壓力：1）多管齊下，降低原材料等成本。公司持續(xù)推進硅基石英砂加工項目建設，于安陽、焦作、許昌三地同步建設產(chǎn)能為75萬噸/年的硅基材料項目，預計2023年內(nèi)可投入使用，后續(xù)石英砂成本可下降100-150元/噸，充分保證石英砂供給；同時，公司已成立石英砂工作組，整合礦產(chǎn)資源；公司全資子公司安彩燃氣經(jīng)營LNG和CNG業(yè)務，公司的天然氣自供比例為50%左右，能源成本得到較好控制；于許昌、焦作兩地推行非核心業(yè)務的外包；多措并舉以降本增效；2）控費成效明顯。2022年公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比變動-0.21/-0.11/-0.57pct，三項費用率合計5.73%，同比-0.89pct。雖然費用率的降低未能抵消毛利率下降，但是這反映出公司管理水平提高的良好態(tài)勢，我們判斷2023年公司有望進一步實現(xiàn)規(guī)模效應，控制費用率。3）加大研發(fā)力度，增強技術儲備提高長期競爭力。2022年公司研發(fā)費用/研發(fā)費用率為0.5億元/2.12%，同比變化+77.33%/+0.63pct，增長的研發(fā)費用主要用于公司投資建設中性硼硅藥用玻璃項目、成立河南安彩玻璃研究院有限公司。公司正積極開展與光伏、浮法、中性硼硅藥用玻璃及新型玻璃等有關的技術研發(fā)，致力于優(yōu)化產(chǎn)品結構，提升綜合競爭實力。
▌增量訂單疊加新業(yè)務，盈利有望修復
增量訂單可觀：1）光伏玻璃業(yè)務方面：公司與天津環(huán)?？萍加邢薰拘潞?0億元訂單，協(xié)定2023年至2025年間，計劃銷售22.5GW±4.5GW的太陽能用超白壓花或超白浮法玻璃。目前光伏玻璃價格已處于歷史底部，受益于2023年我國新增裝機規(guī)模穩(wěn)定增長，原材料端硅料、硅片價格下降，光伏玻璃業(yè)務盈利能力有望企穩(wěn)回升。2）光熱方面，公司2022年斬獲100MW訂單，但由于規(guī)模較小、未實現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)，其對業(yè)績的貢獻尚不明顯，未來隨著在建光熱項目推進，公司光熱訂單增長，疊加石英砂等原材料價格得控，浮法業(yè)務毛利率或?qū)⒏纳啤?br> 新業(yè)務貢獻高毛利率：2022年公司光伏玻璃總日熔量從900t/d提升至2600t/d，23年有效產(chǎn)能仍有新增，光伏、光熱玻璃等傳統(tǒng)業(yè)務的產(chǎn)能擴張能有望降低單位成本，呈現(xiàn)規(guī)模效應下的毛利提升；中性硼硅藥用玻璃項目分兩期建設，年內(nèi)可建成產(chǎn)能為5000噸/年的一期項目，參考國內(nèi)主要藥用玻璃上市公司的近五年平均30%的毛利率，我們判斷公司新業(yè)務毛利率有望顯著高于傳統(tǒng)業(yè)務。規(guī)模效應與新業(yè)務的開拓有望改善公司業(yè)務結構，提升盈利水平。
▌盈利預測
預測公司2023-2025年收入分別為60.16、76.78、93.45億元，EPS分別為0.18、0.25、0.32元，當前股價對應PE分別為37.3、26.8、21.3倍，考慮到公司為國內(nèi)光熱玻璃制造的龍頭企業(yè)，將充分收益于光熱電站規(guī)?；l(fā)展的歷史機遇，估值有望迎來提升，因此維持“買入”投資評級。
▌風險提示
1）項目投產(chǎn)進度不及預期；2）成本下降幅度不及預期；3）光伏玻璃產(chǎn)能過剩；4）原材料成本繼續(xù)上行；5）光伏裝機量低于預期等
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