>> 東吳證券-高測股份(688556)第三次上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃至102GW，看好切片代工長期邏輯&期待代工盈利超預(yù)期-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,劉曉旭 |
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事件：高測與宜賓高新區(qū)管委會擬簽署投資協(xié)議，計劃在宜賓建設(shè)50GW大硅片切片項目，項目分兩期執(zhí)行，一期25GW預(yù)計于2024年投產(chǎn)，二期25GW預(yù)計將在一期正式投產(chǎn)后6個月內(nèi)啟動。
投資要點
切片代工產(chǎn)能上調(diào)至102GW，代工模式加速滲透：宜賓50GW項目總投資50億元（一二期分別25億元），固定資產(chǎn)投資約30億元（一二期分別15億元）。其中一期15億元固定資產(chǎn)中，宜賓管委會負(fù)責(zé)廠房+機(jī)電安裝約7.5億元，高測負(fù)責(zé)生產(chǎn)設(shè)備投資約7.5億元，則該項目固定資產(chǎn)投資中高測負(fù)責(zé)部分為3000萬/GW，我們預(yù)計回本周期較短。我們預(yù)計宜賓一期25GW將于2024年3-4月投產(chǎn)，10月滿產(chǎn)。宜賓已簽約硅棒項目超50GW、電池項目超100GW，有望形成較大切片代工需求；同時，高測宜賓基地還將滿足全國范圍內(nèi)市場化需求，例如東方日升10GW/年的代工需求。公司切片代工業(yè)務(wù)原規(guī)劃產(chǎn)能35GW，2022年4月上調(diào)至47GW；2022年12月新增規(guī)劃河南5GW，總產(chǎn)能進(jìn)一步上調(diào)至52GW；2023年4月新增宜賓50GW上調(diào)至總產(chǎn)能102GW，不排除后續(xù)繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃的可能性。按照當(dāng)前規(guī)劃，我們預(yù)計公司2022-2024年底總產(chǎn)能分別達(dá)到21GW、45GW、77GW，考慮到產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計2022-2024年出貨量分別為10GW、28GW、60GW。
N型電池片推動薄片化加速，薄片化時代將進(jìn)一步印證高測切片優(yōu)勢：技術(shù)角度，高測的切片設(shè)備+金剛線均處于行業(yè)領(lǐng)先，形成設(shè)備+耗材+工藝閉環(huán)后不斷強(qiáng)化knowhow，高測尤其在先進(jìn)薄片切片機(jī)及細(xì)線上的研發(fā)優(yōu)勢明顯，目前公司已大批量導(dǎo)入34碳鋼金剛線&小批量導(dǎo)入32鎢絲金剛線，正在試用30鎢絲金剛線。即使高測自用和外售設(shè)備、金剛線沒有差別，但是切割效果差距很大，主要與內(nèi)部調(diào)試的參數(shù)、工藝匹配、應(yīng)用因素及管理人員的邏輯等都有很大關(guān)系。我們認(rèn)為2023年【供給端】石英坩堝緊缺導(dǎo)致硅棒有限+【需求端】可適配薄片的N型電池加速滲透，均會推動薄化進(jìn)展加速，屆時將進(jìn)一步鞏固高測切片工藝的領(lǐng)先優(yōu)勢。且石英坩堝緊缺有望使后續(xù)硅片降價幅度小于硅料降價幅度，同時薄片化趨勢下技術(shù)領(lǐng)先有望提高高測溢價能力，我們認(rèn)為高測切片代工單GW盈利有望持續(xù)超市場預(yù)期。
客戶需求飽滿，看好切片代工長期邏輯：客戶結(jié)構(gòu)方面，我們認(rèn)為短期高測受益于行業(yè)集中度分散，長期受益于產(chǎn)業(yè)分工趨勢。目前，公司已經(jīng)與通威股份、美科股份、京運(yùn)通、雙良節(jié)能、潤陽光伏、愛旭股份、英發(fā)、東方日升、華晟、華耀、億晶等公司建立了長期切片合作關(guān)系，并與隆基、晶澳等客戶建立了切片合作關(guān)系，高測的代工客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家。中長期看，硅料產(chǎn)能釋放后，硅片行業(yè)將進(jìn)入買方市場。我們認(rèn)為供給緊張階段，為保證供應(yīng)鏈安全，行業(yè)傾向于走垂直一體化路線；而當(dāng)進(jìn)入買方市場后，企業(yè)會更加注重自己的優(yōu)勢環(huán)節(jié)以獲得更強(qiáng)的研發(fā)效率，尤其是在技術(shù)迭代迅速的光伏行業(yè)，分散研發(fā)和業(yè)務(wù)布局不利于提高競爭力，因此我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)分工會日益明確，高測在單一環(huán)節(jié)投入大量研發(fā)可以建立低成本技術(shù)壁壘，后續(xù)通過規(guī)模優(yōu)勢提高競爭力。
盈利預(yù)測與投資評級：隨著公司切片代工及金剛線產(chǎn)能加速釋放，我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤為12.3/16.5/19.9億元，對應(yīng)PE為12/9/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品拓展不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。
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