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公告：公司公告2022年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入695億元，yoy +3.70%（其中，2022Q4為167.6億元，yoy -19.4%）；歸母凈利潤(rùn)20.8億元，yoy +3.88%（其中，2022Q4為5.34億元，yoy -18.1%）。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　 22全年收入利潤(rùn)微增，分季度收入增速前高后低。22Q1-Q4同比增速分別為48%、4%、1.3%、-19.4%。Q1公司備貨充足，互聯(lián)網(wǎng)/金融行業(yè)需求回暖，Q2-Q3受信創(chuàng)節(jié)奏、互聯(lián)網(wǎng)需求平淡、供應(yīng)鏈多重影響，增速平淡；Q4受外部環(huán)境擾動(dòng)，疊加21Q4高基數(shù)影響，同比增速下滑。
　　 2022年毛利率為11.18%（2021年為11.44%），略有下降。公司毛利率是市場(chǎng)最關(guān)注指標(biāo)之一，2022年毛利率略有下降，主要系1）2022年公司債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大，利息支出增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用yoy+236.8%；2）2022年研發(fā)費(fèi)用率同比+0.19pct。
　　經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流+18億元（2021年為-82.9億元），系銷售回款良好，且備貨采購(gòu)減少。2022年服務(wù)器零部件供應(yīng)緊張形勢(shì)緩解，公司減少備貨，期末存貨為150.25億元，yoy-33%，采購(gòu)應(yīng)付貨款減少，期末應(yīng)付款為105億元，yoy-46%；2022年銷售回款情況較好，期末應(yīng)收款111.6億元，yoy-7%。
　　 CPU硬件周期迭代+大模型產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，23預(yù)期樂(lè)觀。Intel新平臺(tái)EagleStream產(chǎn)品預(yù)計(jì)2023開(kāi)始實(shí)現(xiàn)供貨。預(yù)計(jì)EagleStream有三個(gè)升級(jí)點(diǎn)，1）DDR4升級(jí)到DDR5；2）PCle4.0升級(jí)到PCle5.0；3）常規(guī)的核心數(shù)，主頻，規(guī)格的升級(jí)。三大升級(jí)將推動(dòng)行業(yè)需求上揚(yáng)；大模型趨勢(shì)下，互聯(lián)網(wǎng)/金融等行業(yè)AI服務(wù)器訂單需求增加，2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望提升。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。大模型產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)AI服務(wù)器需求，公司收入利潤(rùn)彈性充足。下調(diào)2023-2024年收入預(yù)測(cè)和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，增加2025年盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整前，預(yù)計(jì)2023-2024年收入為851、975億元，歸母凈利潤(rùn)為29.31、34.38億元，調(diào)整后，預(yù)計(jì)2023-2025年收入為799、898、996億元，公司凈利潤(rùn)為27.16、30.45、33.59億元?？紤]AI算力需求增加，且具備持續(xù)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定；國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目進(jìn)展節(jié)奏放緩。