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君實(shí)生物發(fā)布2022年業(yè)績(jī)報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.53億元，同比下滑63.89%，歸母凈利潤(rùn)-23.88億元，2021年同期為-7.21億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)-24.50億元，2021年同期為-8.84億元。
　　單看Q4：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.35億元，同比下滑82%，歸母凈利潤(rùn)為-7.93億元，2021年同期-3.29億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-8.03億元，2021年同期為-3.50億元。
　　觀點(diǎn)：PD-1大適應(yīng)癥拓展有序、商業(yè)化漸入正軌，國(guó)際化發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。
　　分季度看，Q1-4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.30億元、3.17億元、2.72億元、2.35億元，其中Q1包含了TIGIT單抗授權(quán)Coherus產(chǎn)生技術(shù)許可收入（首付款3500萬(wàn)美元）；全年收入端下降來(lái)自2021年公司與禮來(lái)、Coherus合作收入確認(rèn)產(chǎn)生的高基數(shù)，共計(jì)22.29億元；利潤(rùn)端的增虧來(lái)自研發(fā)的加大投入。
　　特瑞普利單抗銷(xiāo)售逐季向好，商業(yè)化逐漸步入正軌。Q1-4特瑞普利單抗銷(xiāo)售收入分別為1.10億元、1.88億元、2.18億元、2.20億元，環(huán)比增速212%、70%、16%、1%，多方因素波動(dòng)情況下，產(chǎn)品各季度銷(xiāo)售仍維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年同比增幅達(dá)到79%。目前已累計(jì)在全國(guó)超4000家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和近2000家專(zhuān)業(yè)藥房、社會(huì)藥房銷(xiāo)售，公司商業(yè)化架構(gòu)調(diào)整初見(jiàn)成效。一線食管鱗癌、一線非小細(xì)胞肺癌獲批，NSCLC圍手術(shù)期、TNBC獲得III期臨床積極數(shù)據(jù)，一線/圍手術(shù)期/術(shù)后輔助大適應(yīng)癥持續(xù)拓展和商業(yè)化能力恢復(fù)之下，期待特瑞普利單抗未來(lái)商業(yè)化表現(xiàn)。
　　新增2款產(chǎn)品上市，商業(yè)化版圖持續(xù)擴(kuò)張。2022年公司在非腫瘤領(lǐng)域商業(yè)化取得突破，阿達(dá)木單抗8項(xiàng)適應(yīng)癥先后獲批、新冠口服小分子附條件批準(zhǔn)上市，公司上市產(chǎn)品拓展至自身免疫病、抗感染領(lǐng)域。此外PCSK9單抗2項(xiàng)關(guān)鍵注冊(cè)臨床研究達(dá)到主要終點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年申請(qǐng)上市，公司在心血管代謝領(lǐng)域布局也即將步入收獲期。
　　BTLA早期數(shù)據(jù)積極，國(guó)際化漸入佳境。全球首創(chuàng)BTLA單抗Tifcemalimab用于淋巴瘤、實(shí)體瘤治療的I期臨床研究數(shù)據(jù)在2022 ASCO大會(huì)發(fā)布，并在2022 ASH繼續(xù)更新淋巴瘤數(shù)據(jù)，創(chuàng)新研發(fā)收獲國(guó)際學(xué)術(shù)認(rèn)可。2022年，公司9款產(chǎn)品獲NMPA臨床批件，3款產(chǎn)品獲FDA臨床批件，全球化開(kāi)發(fā)產(chǎn)品梯隊(duì)不斷擴(kuò)充。特瑞普利單抗已完成向FDA、EMA、MHRA的上市申請(qǐng)?zhí)峤还ぷ鳎現(xiàn)DA生產(chǎn)基地現(xiàn)場(chǎng)核查工作持續(xù)推進(jìn)，首個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品出?？善?。
　　內(nèi)生外延雙軌并行，賦能高效發(fā)展。2022年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)23.84億元，同比增長(zhǎng)15.26%。國(guó)際合作方面，公司與Coherus達(dá)成TIGIT單抗授權(quán)，與Hikma、康聯(lián)達(dá)就特瑞普利單抗中東/北非20國(guó)、東南亞9國(guó)權(quán)益達(dá)成合作；在國(guó)內(nèi)，自微境生物引入4款小分子抑制劑（IDH1、SHP2、FGFR2、ATR），有望與公司自有腫瘤免疫管線產(chǎn)生有效協(xié)同。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?；诠窘?jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及產(chǎn)品管線推進(jìn)對(duì)研發(fā)投入的需求，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為31.21億元、42.19億元、49.08億元，同比增長(zhǎng)分別為114.7%、35.2%、16.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為-12.72億元、-5.46億元、-0.92億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為-1.29、-0.55、-0.09元?？紤]Omicron傳播力，VV116商業(yè)化將為公司帶來(lái)較大收入彈性。我們看好公司發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)