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推薦邏輯：1、受益于消費(fèi)升級(jí)、品牌意識(shí)增強(qiáng)、消費(fèi)者偏好多元化，高端、次]高端市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，白酒細(xì)分品類(lèi)持續(xù)豐富，公司是青稞酒細(xì)分品類(lèi)龍頭，且具備堅(jiān)實(shí)消費(fèi)者基礎(chǔ)，將充分受益于消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和口感多元化。2、2019年以來(lái)，公司深度調(diào)整品牌、產(chǎn)品、渠道，大力推進(jìn)真年份認(rèn)證，強(qiáng)化高端品牌定位，發(fā)力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，聚焦次高端、中端；公司省內(nèi)市場(chǎng)占有率在45%左右，品牌基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，百元以下產(chǎn)品營(yíng)收占比為55%左右，結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間廣闊。3、區(qū)域布局聚焦青海、甘肅市場(chǎng)，受益“蘭西城市群一體化”建設(shè)，基地市場(chǎng)顯著拓寬；省外重點(diǎn)布局陜西、河南、北京等戰(zhàn)略市場(chǎng)，不斷提高品牌滲透率，成長(zhǎng)空間持續(xù)擴(kuò)張；公司省外營(yíng)收占比在25%左右，具備一定消費(fèi)者基礎(chǔ)，全國(guó)化布局將持續(xù)拓寬成長(zhǎng)空間。
　　行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，名優(yōu)白酒份額持續(xù)提升。1、高端一線名酒充分打開(kāi)價(jià)格空間、完成消費(fèi)者培育，隨著消費(fèi)者品牌意識(shí)不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)加速向名優(yōu)白酒集中，高端、次高端賽道持續(xù)擴(kuò)容，未來(lái)三年復(fù)合增速約17%、21%。2、青海經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性十足，旅游消費(fèi)蓄勢(shì)待放，青稞酒作為青藏文化代表，將充分受益旅行消費(fèi)復(fù)蘇；此外，青海省內(nèi)大眾消費(fèi)向100-300元價(jià)位、商務(wù)消費(fèi)向500元價(jià)位快節(jié)奏升級(jí)，市場(chǎng)擴(kuò)容空間廣闊。
　　品牌、產(chǎn)品、渠道深度調(diào)整，結(jié)構(gòu)升級(jí)蓄勢(shì)待發(fā)。公司在品牌、產(chǎn)品、渠道三個(gè)維度上深度調(diào)整，積聚起的發(fā)展勢(shì)能強(qiáng)勁。品牌端：高舉高打進(jìn)行品牌建設(shè)，積極打造青稞酒品類(lèi)差異化特色，通過(guò)真年份認(rèn)證賦能品牌塑造，品牌高度持續(xù)提升。產(chǎn)品端：公司新品培育能力突出，核心品牌升級(jí)有序，聚焦國(guó)之德真年份G6、巖窖、人之德等新品培育和推廣，有序推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)品線不斷拓寬，價(jià)格帶覆蓋全面。渠道端：甘青市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)全控價(jià)深度分銷(xiāo)模式，市場(chǎng)掌控強(qiáng)勢(shì)有力，渠道推力持續(xù)增強(qiáng)；省外重點(diǎn)開(kāi)拓新疆、寧夏、西藏等環(huán)青海市場(chǎng)，積極布局陜西、河南、北京等戰(zhàn)略市場(chǎng)，持續(xù)擴(kuò)展市場(chǎng)覆蓋面，積極拓展成長(zhǎng)空間。
　　未來(lái)路徑：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升，品牌振興路徑清晰。1、公司聚焦次高端和中端，國(guó)之德真年份G6主動(dòng)引領(lǐng)、承接商務(wù)消費(fèi)升級(jí)，人之德卡位省內(nèi)主流消費(fèi)價(jià)格帶，積極打造價(jià)格標(biāo)桿，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2、西北旅游經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，消費(fèi)復(fù)蘇空間廣闊，公司品牌力、產(chǎn)品力、渠道力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，將充分受益行業(yè)復(fù)蘇紅利。3、公司深度調(diào)整成效顯著，費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，積聚起的經(jīng)營(yíng)勢(shì)能強(qiáng)勁，規(guī)模效應(yīng)下利潤(rùn)彈性十足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速在75%左右。公司聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化布局，業(yè)績(jī)彈性將持續(xù)釋放，給予公司2024年28倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.16元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　1）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；3）中高檔產(chǎn)品放量節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4）省外市場(chǎng)開(kāi)拓或不及預(yù)期。