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事件：2022年公司實現(xiàn)營收110.08億元，同比-3.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比+18.67%,扣非后歸母凈利潤-2.04億元，同比增虧0.82億元，主要是本期公司旗下境內(nèi)有限服務型酒店運營情況受疫情影響所致。全年毛利率為33.1%，同比-1.13pct；銷售費用率為7.05%，同比-0.77pct；管理費用率21.44%，同比+0.81pct；財務費用率4.32%，同比-0.45pct。Q4實現(xiàn)營收29.13億，同比-4.49%，歸母凈利潤0.72億，同比增加0.68億，扣非后歸母凈利-0.85億，同比增虧0.08億。
　　境內(nèi)業(yè)務受疫情影響承壓，海外市場增長亮眼：境內(nèi)酒店2022Q4平均房價為221.34元/間，同比+2.7%；出租率為46.45%，同比下降15.73pct；RevPAR為102.81元/間，同比-23.22%。其中，中端酒店平均房價/出租率/RevPAR分別同比+0.8%/-16.38pct/-24.20%，經(jīng)濟型酒店平均房價/出租率/RevPAR分別同比+1.1%/-15.52pct/-27.06%；其中，Q4中端酒店RevPAR為2019年同期的62.08%，經(jīng)濟型酒店RevPAR為2019年同期的56.80%，中國境內(nèi)整體平均RevPAR為2019年同期的66.30%。境內(nèi)有限服務酒店實現(xiàn)整體營收72.97億，同比下滑17.45%，實現(xiàn)歸母凈利-0.14億。
　　海外業(yè)務持續(xù)回暖，境外酒店2022Q4RevPAR為39.48歐元/間，同比+33.60%。境外酒店22年整體實現(xiàn)收入4.93億歐元，同比增長63.35%，其中境外中端酒店RevPAR/經(jīng)濟型酒店RevPAR/整體平均RevPAR分別為2019年同期的102.16%/99.16%/99.59%。
　　22年公司食品及餐飲業(yè)務實現(xiàn)合并營業(yè)收入2.31億元，同比下降7.45%，實現(xiàn)凈利潤3.13億，同比+54.13%，主要是杭州肯德基與特許經(jīng)營權(quán)方簽訂的特許經(jīng)營權(quán)期限延長導致期末公允價值上升等所致。
　　疫后快速復蘇，開店保持高增速：2023年疫情后業(yè)績加速復蘇，1-2月酒店整體平均RevPAR已分別恢復至2019年同期的88%及115%，預計RevPAR修復將持續(xù)全年。錦江酒店2022年新開酒店1328家，凈增947家，門店持續(xù)擴張。公司預計2023年實現(xiàn)營業(yè)收入137-143億元，同比增長25%-30%，其中境內(nèi)營收預計同比增長27%-33%，境外營收預計同比增長22%-24%；2023年計劃新開1200家門店，新增簽約2000家，開店節(jié)奏保持高速。
　　盈利預測、估值與評級：考慮到目前疫情影響逐漸減弱，我們上調(diào)23-24年EPS為0.61/0.93元，分別上調(diào)75%/24%，新增25年EPS為1.36元，看好疫情結(jié)束后品牌酒店的集中度提升后的長期價值，維持“增持”評級。
　　風險提示：國改進度不及預期；加盟擴張低于預期；疫情減緩不及預期。