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核心觀點(diǎn)
　　2022年公司境內(nèi)整體平均RevPAR分別恢復(fù)至2019年同期的72.62%、69.78%、80.40%、66.30%，2023年1/2月份境內(nèi)酒店整體平均RevPAR已分別恢復(fù)至2019年同期的88%及115%，需求快速恢復(fù)。公司境外業(yè)務(wù)明顯回暖，22H2已經(jīng)超過2019年同期。成長角度來看，公司展店持續(xù)，2022Q1-Q4分別凈開144、218、276、309家門店。與此同時(shí)公司繼續(xù)豐富品牌矩陣，堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型提升服務(wù)效率與服務(wù)體驗(yàn)，預(yù)計(jì)隨著商旅需求復(fù)蘇釋放，公司業(yè)績將步入正常的恢復(fù)增長軌道。
　　事件
　　2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.08億元，同比-3.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比+18.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.04億元，去年同期為-1.22億元。
　　2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.13億元，同比-2.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比+1758.58%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.85億元，去年同期為-0.77億元。
　　簡評
　　境內(nèi)業(yè)務(wù)邊際改善，境外業(yè)務(wù)顯著回暖
　　1、全年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)受需求影響表現(xiàn)較弱，2023年以來邊際已明顯好轉(zhuǎn)。2022Q1-Q4，公司整體平均RevPAR分別為2019年同期的72.62%、69.78%、80.40%、66.30%，全年RevPAR為2019年的72.37%。受到外部因素沖擊，公司于2022年整體復(fù)蘇進(jìn)度受阻，但是伴隨外部沖擊逐漸減小公司于2023年已經(jīng)迎來明顯改善，2023年1、2月份整體平均RevPAR已分別恢復(fù)至2019年同期的88%及115%。2、公司境外業(yè)務(wù)恢復(fù)速度加快，境外有限服務(wù)型連鎖酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49,303萬歐元，比上年同期+63.35%。自22Q2起歐洲酒店市場快速持續(xù)轉(zhuǎn)暖，并在下半年整體平均RevPAR超過了2019年同期水平。
　　公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，2022年銷售費(fèi)用率為7.05%，同比-0.81 pct；管理費(fèi)用率為21.33%，同比+0.7 pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.11%，同比-0.05 pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.32%，同比-0.42 pct。其中酒店分部的銷售和市場費(fèi)用同比下降10%，整合后帶來的費(fèi)用改善明確。
　　酒店凈開逐季增加，商旅需求復(fù)蘇公司業(yè)績恢復(fù)加快
　　2022年新開業(yè)酒店1,328家，關(guān)店381家（含1家酒店轉(zhuǎn)籌建），凈開店947家，其中2022Q4達(dá)到309家，公司疫情期間除7天和錦江之星存在部分調(diào)整外關(guān)店數(shù)量較少，且開業(yè)中以中端酒店為主，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)文件。2023年公司計(jì)劃新增開業(yè)連鎖有限服務(wù)型酒店1200家，新增簽約連鎖有限服務(wù)型酒店2000家。截至2022年12月31日，已經(jīng)開業(yè)的酒店合計(jì)達(dá)到11,560家，其中中端酒店家數(shù)占比55.57%，較去年新增907家，經(jīng)濟(jì)型酒店占比44.43%，較去年新增40家。
　　2022年公司全年境內(nèi)中端酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR為113.80元，比去年同期-17.25%，整體平均RevPAR為2019年同期的72.37%，其中，中端酒店RevPAR恢復(fù)好于經(jīng)濟(jì)型酒店（分別恢復(fù)至2019年的66.16%和64.82%。境內(nèi)酒店平均ADR為218.25元，比去年同期+2.21%；OCC為52.14%，比去年同期下降12.26 pct。2022年Q4全年境內(nèi)酒店整體平均RevPAR為102.81元，比去年同期-23.22%，恢復(fù)至2019年同期的66.30%，；ADR為221.34元，比去年同期+2.78%；OCC為46.45%，比去年同期下降15.73 pct。2022年全年公司同店RevPAR、ADR、OCC分別為112.80元、215.56元、52.33%，分別同比-19.57%、+0.18%、-12.85 pct。
　　2022年全年，公司繼續(xù)豐富品牌矩陣，6月發(fā)布最新品牌矩陣，進(jìn)行差異化布局，同時(shí)堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型，致力于提升服務(wù)效率與服務(wù)體驗(yàn)。雖然目前公司境內(nèi)業(yè)績水平還未完全恢復(fù)至疫情前水平，但隨著商旅需求的進(jìn)一步釋放，恢復(fù)速度將進(jìn)一步加快。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤為14.08/20.30/27.09億元，對應(yīng)PE為49/34/26倍，行業(yè)疫情期間供給明顯出清，公司開店持續(xù)下市占率提升顯著，且在今年將直接享受需求快速回補(bǔ)帶來的業(yè)績增量，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、疫情影響需求端恢復(fù)：由于新冠疫情對服務(wù)業(yè)沖擊較大，若新冠疫情持續(xù)呈全國散點(diǎn)式復(fù)發(fā)狀態(tài)，則需求端可能長期處于相對不足狀態(tài)，從而影響公司的營業(yè)收入；2、疫情對加盟商開店信心造成影響開店不及預(yù)期：由于疫情因素導(dǎo)致的需求風(fēng)險(xiǎn)，可能進(jìn)一步導(dǎo)致加盟商開店動(dòng)力不足，進(jìn)而導(dǎo)致公司擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、人力資源管理風(fēng)險(xiǎn)：由于公司高星級酒店定位國際客源，對相關(guān)從業(yè)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)和工作水平要求相對較高，從業(yè)人員的勞動(dòng)力素質(zhì)將直接影響公司經(jīng)營業(yè)績。