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事件描述
　　公司發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收110.08億元（-3.44%），歸母凈利潤1.13億元（+18.67%），扣非歸母業(yè)績虧損2.04億元（21年同期虧損1.19億元），EPS0.11元。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收29.13億元（-4.49%），歸母凈利潤0.72億元（21年同期385萬元），扣非歸母業(yè)績虧損0.85億元（-9.38%）。期內(nèi)公司整體營收下滑主要系境內(nèi)有限服務(wù)型酒店運(yùn)營受疫情影響入住率下滑；歸母凈利潤同比增長系旗下特許經(jīng)營權(quán)期限延長致公允價(jià)值上升。
　　事件點(diǎn)評
　　疫情反復(fù)至連鎖酒店業(yè)務(wù)年內(nèi)虧損增加。公司有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收107.78億元（-3.35%），歸母業(yè)績虧損2億元、較上年同期增加1.91億元。其中境內(nèi)業(yè)務(wù)營收72.97億元（-17.65%），占營收比重67.7%（-13.9pct）；境外業(yè)務(wù)營收34.8億元（+52.02%），占營收比重32.3%（+11.65pct）。食品餐飲業(yè)務(wù)營收2.31億元（-7.45%），凈利潤3.13億元（+54.13%），業(yè)績增加主要系杭州肯德基與特許經(jīng)營權(quán)方簽訂特許經(jīng)營權(quán)期限延長致期末公允價(jià)值上升。
　　年內(nèi)公司凈增開酒店947家（Q1/Q2/Q3/Q4分別新開144/218/276/309家），直營酒店減少85家、加盟酒店增加1032家。中端/經(jīng)濟(jì)型酒店數(shù)占比55.6%/44.4%，直營/加盟酒店數(shù)占比7.23%/92.77%。
　　22Q4受疫情影響連鎖酒店經(jīng)營情況回落至年內(nèi)低點(diǎn)。期內(nèi)境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收72.97億元（-17.65%），歸母業(yè)績虧損0.14億元（-103.15%），扣非業(yè)績虧損1.04億元，較上年同期虧損增加4.62億元。其中前期加盟收入3.46億元（-45.54%），持續(xù)加盟及勞務(wù)派遣收入2.9億元（-5.24%）。Q1/Q2/Q3/Q4境內(nèi)酒店RevPAR分別為19年同期72.62%/69.78%/80.4%/66.3%。分酒店類型，境內(nèi)酒店中端/經(jīng)濟(jì)型/整體酒店RevPAR恢復(fù)至19年同期66.16%/64.82%/72.37%。22Q4境內(nèi)中端/經(jīng)濟(jì)型/整體酒店RevPAR恢復(fù)至19年同期62.8%/56.8%/66.3%。
　　境外酒店經(jīng)營情況已超疫情前水平，中端酒店RevPAR較19年同期增近20%。境外酒店自22Q2起逐漸恢復(fù)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收4.93億歐元（+63.35%），歸母業(yè)績虧損0.26億歐元，較上年同期虧損減少0.32億歐元。全年境外中端/經(jīng)濟(jì)型/整體酒店RevPAR恢復(fù)至19年同期102.16%/99.16%/99.59%。其中22Q4公司境外中端/經(jīng)濟(jì)型/整體酒店RevPAR分別恢復(fù)至19年同期119.55%/106.07%/108.96%。
　　毛利率33.1%（-1.22pct），凈利率2.23%（-0.34pct）。整體費(fèi)用率32.7%（-0.53pct），其中銷售費(fèi)用率7.05%（-0.81pct）、管理費(fèi)用率21.33%（+0.7pct）、研發(fā)費(fèi)用率0.11%（-0.05pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.32%（-0.42pct）。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額22.38億元（+5.4%）系期內(nèi)業(yè)務(wù)下滑、實(shí)繳稅費(fèi)同比減少。
　　投資建議
　　23年以來，商旅出行需求釋放、酒店經(jīng)營情況持續(xù)復(fù)蘇，公司1/2月整體平均RevPAR分別恢復(fù)至19年同期88%/115%。23Q1酒店行業(yè)整體預(yù)定量較去年同期增加超60%，北上廣深一線城市入住率較19年同期增長超10%。年內(nèi)商旅出行、公務(wù)會(huì)展活動(dòng)帶動(dòng)客流恢復(fù)，五一暑期等小長假提振旅游市場，酒店行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.51\2.15\3.78元，對應(yīng)公司4月11日收盤價(jià)64.99元，2023-2025年P(guān)E分別為43\30.2\17.2倍，給予“增持-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司經(jīng)營成本上升風(fēng)險(xiǎn)；居民消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。