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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收110.01億元，可比口徑下同比-3.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.13億元，可比口徑下同比+18.67%，扣非歸母凈利-2.04億元，可比口徑下虧損同比增加8449萬元。歸母凈利增長主要是杭州肯德基簽訂的特許經(jīng)營權(quán)期限延長導(dǎo)致期末公允價(jià)值上升驅(qū)動(dòng)。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收29.13億元，同比-2.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.72億元，同比+1759%。
　　春節(jié)后商旅需求快速修復(fù)，有望帶動(dòng)業(yè)績彈性復(fù)蘇。22Q3錦江境內(nèi)RevPAR為136元，恢復(fù)至19年同期的8成。春節(jié)后積壓的商旅需求集中釋放，錦江中國區(qū)2月在北京、廣州、深圳等一線城市的商旅預(yù)定量環(huán)比提升近60%，整體出租率超2019年同期11%；成都、武漢、合肥、南京等城市商旅預(yù)定量環(huán)比增長近40%。我們認(rèn)為3月下旬隨大型會(huì)議會(huì)展需求回暖，有望持續(xù)帶動(dòng)價(jià)格彈性釋放和入住率缺口收窄。
　　中國區(qū)改革持續(xù)推進(jìn)，并購錦江聯(lián)采和Wehotel，加強(qiáng)會(huì)員生態(tài)協(xié)同賦能、提高供應(yīng)鏈服務(wù)能力。中國區(qū)架構(gòu)持續(xù)整合，總部人員進(jìn)一步精簡帶來降本增效空間。公司通過并購Wehotel股權(quán)，將有限服務(wù)及豪華酒店等各板塊、海外酒店線上線下渠道的會(huì)員積分規(guī)則統(tǒng)一，并進(jìn)行積分兌換貨幣化結(jié)算，有利于提高自有渠道獲客能力和綜合管理費(fèi)率。錦江資管及錦江資本承諾三年內(nèi)承諾累計(jì)凈利潤不低于1.26億元，有望帶來業(yè)績?cè)隽?。錦江聯(lián)采并表，2021/2022年1-5月，錦江聯(lián)采分別實(shí)現(xiàn)營收1.95、0.47億元，實(shí)現(xiàn)凈虧損998、-548萬元，利潤仍待釋放。
　　投資建議：公司短期受益于商旅需求快速修復(fù)，中長期公司拓店“質(zhì)”“量”均領(lǐng)跑同業(yè)，疊加內(nèi)部整合帶來的治理效率提升。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年歸母凈利潤為18.34/25.56億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.71/2.39元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 35.36/25.37倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店不及預(yù)期；盈利修復(fù)不及預(yù)期；并購整合不及預(yù)期