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事件
　　2023年4月11日公司披露22年年報(bào)，營收110.1億元/-3.4%（增速對應(yīng)21年重述后報(bào)表，后同），歸母凈利1.13億元/+18.7%，扣非歸母凈利-2.04億元/-70.9%；單Q4收入29.1億元/-4.5%，歸母凈利0.72億元，扣非歸母凈利-0.85億元/-9.4%。
　　點(diǎn)評
　　經(jīng)營層面，Q4境內(nèi)承壓、境外淡季環(huán)比恢復(fù)度微增。4Q22酒店境內(nèi)RevPAR 102.8元/-23.2%，整體/中端/經(jīng)濟(jì)型為19年同期66.3%/62.1%/56.8%；境外RevPAR為19年同期109.0%、較Q3微增0.1pct。全年新/凈開酒店1328/947家、承壓下完成年初新開目標(biāo)89%，其中Q4新/凈開383/309家、較Q3 +22 /33家,其中中端/經(jīng)濟(jì)型凈+269/+40家，pipeline凈-131家至4395家。
　　沖擊下維也納系韌性突出，盧浮Q4轉(zhuǎn)虧。22年境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)收入73.0億元/-17.7%、扣非歸母凈利-1372萬元/-103.2%，其中分公司維也納收入28.4億元/-12.9%、歸母凈利3.6億元/-22.8%，鉑濤收入24.6億元/-26.4%、歸母凈利-0.03億元/-100.9%；境外盧浮收入4.9億歐元/+63.4%，歸母凈利-2632萬歐元、同比減虧3179萬歐元，其中Q4虧損219萬歐元、轉(zhuǎn)虧，推測與淡季及歐洲能源危機(jī)下成本壓力較大相關(guān)。全年毛利率33.1%/-1.1pct，銷售/管理費(fèi)用率7.1%/21.3%、同比-0.8/+0.7pct，受益輕資產(chǎn)化與降本增效，利潤端壓力相對可控。
　　公司全年規(guī)劃謹(jǐn)慎樂觀，我們?nèi)钥春镁硟?nèi)酒店彈性。23年1、2月公司境內(nèi)經(jīng)營恢復(fù)進(jìn)展良好，RevPAR較19年恢復(fù)度88%、115%。根據(jù)年報(bào)23年經(jīng)營計(jì)劃，公司新開/新簽約酒店目標(biāo)1200/2000家，新開相對同業(yè)偏謹(jǐn)慎（華住1400、首旅1500-1600家），預(yù)計(jì)與加強(qiáng)門店運(yùn)營質(zhì)量管理等相關(guān)；公司預(yù)計(jì)23年?duì)I收137-142億元/+25%-30%，其中境內(nèi)+27%-33%、境外+22%-24%，我們測算對應(yīng)境內(nèi)RevPAR恢復(fù)至19年約90%（假設(shè)無大規(guī)模關(guān)閉直營店），對比華?。?10%）、亞朵（較19年高個(gè)位數(shù)增長）偏謹(jǐn)慎。3、4月為休閑游淡季、高低線城市存分化，但我們認(rèn)為供給出清+需求回暖下提價(jià)基礎(chǔ)良好，公司中端品牌競爭力較強(qiáng)，仍看好其經(jīng)營恢復(fù)優(yōu)于大盤。
　　投資建議
　　仍看好旺季經(jīng)營量價(jià)齊升，降本增效+收購增厚業(yè)績，預(yù)計(jì)23-25E收入149/174/187億元（23E預(yù)測境內(nèi)+42%），歸母凈利15.2/24.1/28.1億元，23-25EPE為46/29/25X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)營修復(fù)速度不及預(yù)期，開店速度不及預(yù)期等。