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22年歸母凈利1.13億/yoy+18.67%，符合業(yè)績預(yù)報(bào)
　　錦江酒店2022實(shí)現(xiàn)收入110.1億/-3.4%yoy（21年為調(diào)整數(shù)據(jù)，下同），歸母凈利1.13億/+18.67%yoy，符合業(yè)績快報(bào)（歸母凈利1.13億）；扣非歸母凈利-2.0億。4Q22實(shí)現(xiàn)收入29.1億/-2.55%yoy，歸母凈利0.72億/+1759%yoy?？紤]出行需求回暖，1Q23起商旅/休閑場景有望加速修復(fù)，公司作為龍頭，經(jīng)營復(fù)蘇彈性可期。長期看公司深化多方位改革，品牌形象升級(jí)/流量積累和運(yùn)營效率提升或賦能長效高質(zhì)量發(fā)展?？紤]短期需求集中釋放，中期復(fù)蘇節(jié)奏平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為1.50/2.23/2.69元，目標(biāo)價(jià)73.59元，對(duì)應(yīng)33X24PE（可比公司24年Wind及Bloomberg一致預(yù)期PE均值28X，公司規(guī)模領(lǐng)先，改革提效，給予溢價(jià)），維持“買入”。
　　2022境內(nèi)經(jīng)營承壓，境外營收復(fù)蘇持續(xù)向上
　　22年錦江境內(nèi)酒店實(shí)現(xiàn)收入73億/-17.65%yoy，歸母凈利潤0.14億，1Q/2Q/3Q/4Q22整體RevPAR（RP）分別為19年同期的72.62/69.78/80.40/66.30%，全年RP恢復(fù)至19年同期的72.37%。錦江中國區(qū)堅(jiān)定推進(jìn)精細(xì)化管理和會(huì)員渠道建設(shè)，截至22年底，公司有效會(huì)員總數(shù)達(dá)1.8億，為23年經(jīng)營修復(fù)奠定了一定的流量基礎(chǔ)。23年1/2月RP較19年恢復(fù)度為88/115%，展現(xiàn)出良好的復(fù)蘇趨勢。22年錦江境外整體RP已恢復(fù)至19年同期的99.6%，較21年提升48.73pct。需求回暖帶動(dòng)營收企穩(wěn)修復(fù)，2022年境外分部實(shí)現(xiàn)收入35.59億/+63.35%yoy，歸母凈虧損1.88億。
　　高質(zhì)量擴(kuò)張，降本增效持續(xù)見效
　　錦江22年度新開門店1328家/凈開947家（21年：1763/1207家），聚焦高質(zhì)量發(fā)展。22年期末門店數(shù)達(dá)11560家，已簽約門店15955家。公司輕資產(chǎn)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，加盟/直營分別+1032/-85家。結(jié)構(gòu)持續(xù)換檔升級(jí)，22年中端酒店凈增907家，占比較2021年提升3.6pct至55.6%，中端主力品牌維也納系列/麗楓/希岸分別凈開364/142/87家。23年度計(jì)劃新開1,200家，新簽約2,000家。伴隨品牌結(jié)構(gòu)升級(jí)，組織效率優(yōu)化，我們認(rèn)為錦江可持續(xù)優(yōu)化盈利能力。22年有限酒店分部單店平均運(yùn)營成本同比-20.0%，單店銷售/管理費(fèi)用率同比-0.81/+0.69pct，降本持續(xù)見效。
　　2023擁抱復(fù)蘇，長看行業(yè)出清&改革提質(zhì)，維持“買入”
　　考慮23年出行復(fù)蘇，商旅、休閑需求迎來雙重釋放，龍頭享受較高價(jià)格彈性，中期復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)23/24年EPS為1.50/2.23元，新引入25年EPS2.69元（23/24年前值：1.43/2.25元），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至73.59元（對(duì)應(yīng)33X 24PE，可比公司W(wǎng)ind及Bloomberg一致預(yù)期24年P(guān)E均值28X，公司規(guī)模領(lǐng)先，改革提效，給予溢價(jià)，前值：62.92元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。