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公司發(fā)布2022年報(bào)：1) 2022年：全年?duì)I收110.08億元/-3.4%（較2019年下滑27%），主要系疫情影響國(guó)內(nèi)酒店運(yùn)營(yíng)所致；歸母凈利潤(rùn)1.13億元/+18.7%，主要系本期杭州肯德基與特許經(jīng)營(yíng)權(quán)方簽訂的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)延長(zhǎng)導(dǎo)致期末公允價(jià)值上升所致；非經(jīng)常性損益3.171億元/+47.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.04億元，同比增加虧損0.84億元。2)分拆2022年Q4：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.13億元/-4.5%，歸母凈利潤(rùn)0.72億元/+6385.2%，非經(jīng)常性損益1.56億元/+112.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.85億元/+13.4%。
　　立足全球市場(chǎng)高質(zhì)量布局，境外RevPAR恢復(fù)優(yōu)于境內(nèi)。1）新開店&pipeline酒店數(shù)：全年新開店1328家，凈開店947家（其中中高端907家，經(jīng)濟(jì)型40家），截至2022Q4末，pipeline酒店數(shù)較Q3末減少131家至4395家；2）境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.97億元/-17.65%（占比66.29%），歸母凈利潤(rùn)-0.14億元/-103.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)-1.04億元，較21年增虧4.62億元。受2022年國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)干擾影響，全年RevPAR為113.8元/-17.25%，恢復(fù)至2019年的72.37%，其中經(jīng)濟(jì)型酒店恢復(fù)至64.82%，中端酒店恢復(fù)至66.16%；3）境外酒店業(yè)務(wù)：營(yíng)收49303萬歐元/+63.35%，歸母凈利潤(rùn)-2632萬歐元，較2021年減虧3179萬歐元，主要系22Q2起奧密克戎沖擊減弱，境外酒店市場(chǎng)快速轉(zhuǎn)暖所致。全年境外酒店整體平均RevPAR已恢復(fù)至2019年同期的99.59%，其中中端酒店恢復(fù)至102.16%，經(jīng)濟(jì)型酒店恢復(fù)至99.16%；4）食品及飲料服務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.31億元/-7.45%，歸母凈利潤(rùn)3.1億元/+54.13%，主要系杭州肯德基與特許經(jīng)營(yíng)方簽訂的特許經(jīng)營(yíng)期限延長(zhǎng)導(dǎo)致期末公允價(jià)值上升所致。
　　降本增效應(yīng)對(duì)疫情沖擊，凈利率保持平穩(wěn)。1）毛利率33.1%/-1.13pct，凈利率2.23%/-0.41pct，銷售費(fèi)用率7.05%/-0.77pct，主要系疫情沖擊營(yíng)收減少所致；管理費(fèi)用率21.33%/+0.86pct，費(fèi)用管控良好；研發(fā)費(fèi)用率0.11%/-0.05pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.32%/-0.45pct，主要系積極優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)行債務(wù)重組所致；2）人員配置上，22年母公司和主要子公司的數(shù)量明顯減少，由21年的33162人減少至29820人，主要系生產(chǎn)技術(shù)人員及銷售人員減少較多所致（分別減少2728、581人），可見公司“一中心三平臺(tái)”建設(shè)有助于公司降本增效。
　　2023年指引：1）公司預(yù)計(jì)于2023年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137-143億元，比上年度增長(zhǎng)25%-30%，其中來自于中國(guó)大陸境內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)27%-33%；來自于中國(guó)大陸境外的營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)22%-24%。2）2023年1、2月份整體平均RevPAR已分別恢復(fù)至2019年同期的88%及115%。
　　投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)73.3元。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2024年的收入增速分別為38.6%、13.3%，凈利潤(rùn)14.67、22.4億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等