>> 申萬宏源-瑞豐銀行(601528)聚焦結(jié)構(gòu)，擁抱成長，牢牢把握超跌后的黃金窗口期-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 871KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近1個月以來瑞豐銀行股價回調(diào)約10%，我們重申，在經(jīng)濟復(fù)蘇、小微景氣修復(fù)之際，重視當前瑞豐銀行配置價值和最好的時間窗口。瑞豐銀行能獲得長期估值溢價的四大內(nèi)核：1）市場化的體制機制。決策靈活、激勵到位、執(zhí)行高效。2）實干興行、年輕有為的管理層。管理層十分穩(wěn)定，董事長在行36年且在各個業(yè)務(wù)部門均有任職經(jīng)歷，高管平均年齡僅46.8歲為上市農(nóng)商行最低。3）資本出海，可預(yù)期的ROE穩(wěn)步回升。讓資本走出去、積極異地參股認購是瑞豐銀行打開區(qū)域布局空間的主動作為，全年將繼續(xù)釋放主動參股信號。4）在藏富于民的區(qū)域上堅持做契合戰(zhàn)略且方向明確的事。以大零售和數(shù)字化戰(zhàn)略構(gòu)建本土長期護城河，持續(xù)深化社區(qū)模式，把瑞豐銀行小微業(yè)務(wù)能力的長板發(fā)揮到最長。
量高增、結(jié)構(gòu)更重要，小微景氣修復(fù)勢起：2023年經(jīng)濟復(fù)蘇是預(yù)期內(nèi)的，結(jié)合調(diào)研情況和3月金融數(shù)據(jù)，不難判斷小微企業(yè)（尤其是民營經(jīng)濟活躍的江浙）需求改善箭在弦上，務(wù)必重視瑞豐銀行實體需求向好驅(qū)動信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。1）量更快增長，信貸高景氣。高頻跟蹤反饋，預(yù)計1Q23新增貸款超60億，同比多增約20億，對應(yīng)估算1Q23貸款同比增速超22%；2）結(jié)構(gòu)上更聚焦小微，3月趨勢更加明朗。1Q23新增零售貸款中近8成由個人經(jīng)營貸貢獻；小微企業(yè)（戶均1000萬元以下）及個人經(jīng)營性貸款增量近50億（占2023年上半年計劃新增約6成）。
高效運用資本加杠桿，提升ROE更是必然：讓資本走出去是管理層果敢、睿智的戰(zhàn)略選擇，更是瑞豐銀行“人無我有”的加杠桿優(yōu)勢：1）4Q22核心一級資本充足率超14%，厚實的資本為參股加杠桿提供必要條件；2）省內(nèi)農(nóng)商行質(zhì)地優(yōu)良，約3成非上市農(nóng)商行平均ROE超12%；3）更加開放、靈活的區(qū)域監(jiān)管環(huán)境。我們相信參股認購永康農(nóng)商行只是第一步，但資本出海絕不會止步于此。結(jié)合我們對浙江省內(nèi)農(nóng)商行標的池的全梳理，年內(nèi)極大概率將繼續(xù)釋放主動參股信號（高撥備、高ROE的省內(nèi)農(nóng)商行均是潛在質(zhì)優(yōu)標的，多集中在溫州、臺州和金華等地）。
降不良、提撥備、業(yè)績向上趨勢十分明確：1）4Q22不良率改善明顯，季度環(huán)比下降7bps，2023年將持續(xù)夯實資產(chǎn)質(zhì)量。預(yù)計2023年不良率降至1%以下、撥備覆蓋率較2022年提升約60個百分點；2）預(yù)計2023年營收實現(xiàn)兩位數(shù)增長，趨勢上判斷營收、業(yè)績增速逐季向上。需要注意的是，在1Q23上市銀行營收全面承壓背景下，我們預(yù)計瑞豐銀行營收將實現(xiàn)大個位數(shù)的同比增長，增速水平處于上市銀行前列。
投資分析意見：長期可成長、短期有彈性的稀缺優(yōu)質(zhì)標的，堅定看好，維持首推。無論是藏富于民的浙江區(qū)域環(huán)境、還是靈活高效的管理體制、又或者是真正有想法、干業(yè)務(wù)、年輕化的管理層，都是能看長、能拿長瑞豐銀行的內(nèi)核所在。當前小微景氣復(fù)蘇是近在咫尺的必然趨勢，營收逐季向上的確定性同樣是加持條件。近期存量資金博弈導(dǎo)致瑞豐股價回調(diào)，估值洼地已然明顯（近1個月股價回調(diào)約10%，23年僅0.65倍PB），目標估值1倍PB，重點提示加倉黃金時機。上調(diào)撥備覆蓋率和信用成本，下調(diào)盈利增速預(yù)測，預(yù)計2023-25年歸母利潤同比增速分別為20.3%、21.2%、21.7%（原預(yù)測23.1%、24.2%、25.4%），維持“買入”評級和行業(yè)首推組合。
風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇顯著低于預(yù)期，需求修復(fù)節(jié)奏滯后；中小企業(yè)等薄弱客群不良滯后風險；出口表現(xiàn)低迷，外向型經(jīng)濟區(qū)域?qū)嶓w需求不及預(yù)期。
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