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偏股基金指數(shù)增強(qiáng)
　　長(zhǎng)期而言，偏股基金指數(shù)相較于市場(chǎng)寬基指數(shù)擁有更高的收益。關(guān)于偏股基金指數(shù)的增強(qiáng)，難點(diǎn)之一在于基金指數(shù)的成分標(biāo)的并非股票，以往的模型通常通過先將基金映射到底層股票持倉，進(jìn)而再獲取基金指數(shù)的股票成分。然后，通過選股模型增強(qiáng)股票基準(zhǔn)以得到最終的增強(qiáng)組合。因此，偏股基金指數(shù)增強(qiáng)模型的超額收益最終來自于beta（股票基準(zhǔn)相對(duì)基金指數(shù)的超額）和alpha（股票持倉相對(duì)股票基準(zhǔn)的超額）兩個(gè)維度。
　　以往我們借助于優(yōu)選基金，構(gòu)建局部基金池，進(jìn)而通過選基alpha獲取股票基準(zhǔn)相對(duì)于基金指數(shù)的超額。但是該方式仍然無法擺脫公募基金持倉披露滯后且不完備的難點(diǎn)，同時(shí)還在組合維度暴露了選基風(fēng)險(xiǎn)。在基金業(yè)績(jī)動(dòng)量不再持續(xù)之后，以該方式構(gòu)建的股票基準(zhǔn)出現(xiàn)較大幅度的回撤。同時(shí)近2年基本面選股因子大范圍失效，傳統(tǒng)的偏股基金指數(shù)增強(qiáng)陷入困境。
　　分析師推薦
　　我們發(fā)現(xiàn)分析師推薦與偏股基金持倉具有極高的相似性，并以此構(gòu)建偏股基金指數(shù)的股票基準(zhǔn)。對(duì)比以基金持倉為基礎(chǔ)構(gòu)建的股票基準(zhǔn)，基于全部基金持倉的股票基準(zhǔn)跟蹤誤差最小，但其跑輸于偏股基金指數(shù)；基于績(jī)優(yōu)基金持倉的股票基準(zhǔn)在基金動(dòng)量失效后出現(xiàn)顯著回撤；而基于分析師推薦的股票基準(zhǔn)在保持較低跟蹤誤差同時(shí)長(zhǎng)期收益亮眼，2012年以來每年都能戰(zhàn)勝偏股基金指數(shù)，年化超額收益8.6%、跟蹤誤差5.4%。
　　因子動(dòng)量的季節(jié)效應(yīng)
　　根據(jù)因子動(dòng)量對(duì)于因子配權(quán)是目前業(yè)界最廣泛采用的方式。然而我們發(fā)現(xiàn)眾多基本面因子存在明顯的季節(jié)性效應(yīng)，而因子動(dòng)量刻畫了因子中長(zhǎng)期的選股能力，其整體變化較緩慢，忽略了因子選股能力的季節(jié)性波動(dòng)，這種波動(dòng)在最近兩年顯著加大。我們根據(jù)季節(jié)性效應(yīng)刻畫因子的季節(jié)性動(dòng)量，利用因子季節(jié)性動(dòng)量調(diào)整因子中長(zhǎng)期動(dòng)量，以捕獲因子選股能力的季節(jié)性波動(dòng)，該方式在近2年對(duì)于alpha模型績(jī)效的改善取得了顯著的效果。
　　戰(zhàn)勝偏股基金指數(shù)
　　基于分析師推薦構(gòu)建偏股基金指數(shù)股票基準(zhǔn)，利用因子的季節(jié)性動(dòng)量調(diào)整中長(zhǎng)期動(dòng)量得到alpha模型，進(jìn)而構(gòu)建偏股基金指數(shù)增強(qiáng)模型。2013年以來，偏股基金指數(shù)增強(qiáng)組合取得年化收益28.7%，相對(duì)偏股基金指數(shù)年化超額收益17.1%，信息比達(dá)到2.21，組合各年份業(yè)績(jī)排名都能進(jìn)入偏股型基金前40%分位點(diǎn)，整體收益幅度顯著高于基于基金持倉構(gòu)建的偏股基金指數(shù)增強(qiáng)模型。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和模型推演，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。