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本期要點(diǎn)
　　展望及策略建議
　　從利率走勢來看，受經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏及基數(shù)效應(yīng)影響，2023年經(jīng)濟(jì)或呈“N”字形修復(fù)，二季度將為增速高點(diǎn)，疊加財(cái)政前置下二季度專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏或所有加快，10年期國債收益率中樞或有所上行；但考慮到經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨出口疲軟、微觀主體預(yù)期偏弱等因素制約，收益率或不具備大幅上行的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)收益率將根據(jù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況、央行操作節(jié)奏呈現(xiàn)小幅波動上行的態(tài)勢。信用債方面，在結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)荒延續(xù)的背景下，信用債利差可能繼續(xù)收窄，信用債收益率短期內(nèi)或有小幅下行的可能。投資策略方面，一季度房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)邊際恢復(fù)、利好政策不斷出臺。除銷售數(shù)據(jù)改善外，近期多家出險(xiǎn)房企債務(wù)重組方案取得一定進(jìn)展。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)信用利差已較2022年末明顯收窄，目前或有一定性價(jià)比。建議投資者繼續(xù)跟蹤房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)變化和支持房地產(chǎn)行業(yè)政策的實(shí)施情況，關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)景氣度改善程度，同時(shí)密切關(guān)注出險(xiǎn)債務(wù)重組進(jìn)程，適當(dāng)選擇重組取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、融資有實(shí)質(zhì)性改善、造血能力恢復(fù)的出險(xiǎn)房企，尋求其未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件的存續(xù)債券或已展期債券投資機(jī)會。
　　債券市場回顧
　　信用風(fēng)險(xiǎn)：3月公募債券市場月度滾動違約率為0.18%，較上月有所回落。3月債券市場違約主體數(shù)量有所增加，月內(nèi)有金科地產(chǎn)、華夏幸福、恒大地產(chǎn)等3家主體違約。此外，金科地產(chǎn)、南通三建、融僑集團(tuán)、華夏幸福、億利資源、龍光控股、中天金融、佳源創(chuàng)盛和上海世茂等9家行業(yè)主體進(jìn)行債券展期，除億利資源和南通三建外，其他主體均為房地產(chǎn)行業(yè)。
　　宏觀與資金環(huán)境：3月制造業(yè)PMI為51.9%，較前值回落0.7個百分點(diǎn)。本月制造業(yè)產(chǎn)需兩端繼續(xù)位于景氣水平之上，但較上月有所回落，表明經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨一定的挑戰(zhàn)。流動性方面，3月央行通過公開市場操作凈回籠資金4022億元。截至3月末，14天及以下期限質(zhì)押式回購利率下行10-28bp，21天及1個月期限質(zhì)押式回購利率較上月末分別上行18和52bp。
　　一級市場：3月信用債發(fā)行規(guī)模共計(jì)18103.36億元，較上月增加8453.2億元，日均發(fā)行規(guī)模為787.1億元；雖然發(fā)行規(guī)模有所增加，但由于到期量較大，本月凈融資額較上月減少500.83億元至1608.91億元。
　　二級市場：3月，債券收益率全面下行。一方面，月內(nèi)公布的2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)、CPI數(shù)據(jù)均較前值回落，工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)不及預(yù)期，反映出當(dāng)前需求改善放緩的風(fēng)險(xiǎn)，推升市場對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的擔(dān)憂；另一方面，雖然月內(nèi)央行公開市場凈回籠資金，但由于央行通過超額續(xù)作MLF并公告降準(zhǔn)，向市場釋放中長期資金，流動性整體保持平穩(wěn)。截至3月31日，各期限國債收益率較上月末全面下行4-10bp。信用債方面，各期限等級中短期票據(jù)收益率全面下行8-18bp。