>> 申萬宏源-3月貿(mào)易數(shù)據(jù)分析：外需認知的誤區(qū)與出口韌性的來源-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大?。?/td>
| 821KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
屠強,賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
春節(jié)調(diào)整后3月出口較2月單月大幅回升28個百分點，其中18個百分點來自低基數(shù)，10個百分點來自生產(chǎn)填補22Q4缺口形成的支撐。22Q4出口“逆外需”式走弱主因供給沖擊，彼時發(fā)達經(jīng)濟體核心商品零售增速仍高達6.4%、但我國出口卻陷入-10%深度跌幅，相差近16個百分點源于疫情對于國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)的擾動，而今年以來伴隨生產(chǎn)恢復填補22Q4缺口，出口也對應大幅反彈。3月出口當月同比（美元計價，下同）為14.8%，與我們此前預期5%~10%的樂觀預期方向一致、幅度甚至更強。此前海關(guān)也公布了1月、2月出口單月數(shù)據(jù)，3月出口同比較2月（-1.3%）大幅回升16個百分點，而2月偏高有春節(jié)的影響，春節(jié)調(diào)整后3月較2月實際上大幅回升28.3pct至13.9%，其中18個百分點來自低基數(shù)，10個百分點來自生產(chǎn)填補22Q4缺口的支撐。
出口商品結(jié)構(gòu)中也恰好是22Q4因供給沖擊而深度負增的領(lǐng)域今年以來明顯反彈，此外美國居民1.2萬億超額儲蓄保障外需短期不弱，亦帶動低附加值商品出口積極改善。22Q4深度負增的機電產(chǎn)品出口增速，3月單月大幅改善（春節(jié)調(diào)整后+28.1pct至12.3%，下同），該單項即拉動3月整體出口增速16.7個百分點，其中，家用電器（+38.7pct至11.3%）、集成電路（+19.2pct至-3%）等出口均大幅回升，顯示業(yè)生產(chǎn)加快恢復并對應推動高附加值商品出口逐步回補前期缺口。與此同時，在美國居民超額儲蓄仍有1.2萬億保障外需短期仍然相對強勁背景下，對外需變動較敏感的低附加值商品出口增速也積極回升，紡織紗線（+34.4pct至8.6%）、服裝（+63.3pct至31.2%）也明顯回升。
發(fā)達經(jīng)濟體出口回升引領(lǐng)整體出口回補，生產(chǎn)恢復后東盟協(xié)同供給、俄羅斯集中出口亦貢獻增量。3月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速（春節(jié)調(diào)整后）較2月回升35.6pct至-3.7%，貢獻3月單月出口回升幅度中的17.9個百分點，其中對美國、歐盟均大幅上行。同時對新興經(jīng)濟體出口增速（春節(jié)調(diào)整后）較2月回升15.6pct至25.2%，貢獻3月單月出口回升幅度中的10.4個百分點，生產(chǎn)恢復推動對東盟等協(xié)同供給、對俄羅斯出口明顯改善。
市場看空外需的兩條邏輯均存在認知誤區(qū)，韓國出口因美國長臂管轄已不再是領(lǐng)先指標，而美國庫存是會影響出口斜率而非拐點。美國半導體法案的“長臂管轄”令韓國電子生產(chǎn)指數(shù)從2022年4月以來持續(xù)下行，8月同比轉(zhuǎn)負增，至2023年2月同比已經(jīng)下滑至-37.0%，拖累韓國工業(yè)生產(chǎn)和出口表現(xiàn)，供給沖擊因素導致韓國已經(jīng)不再成為全球外需的領(lǐng)先指標。另外，美國庫存是會影響出口斜率而非拐點，核心仍在于更前端的1.2萬億超額儲蓄驅(qū)動，且美國庫存還得剔除原油來觀察，觀察外需應看發(fā)達經(jīng)濟體核心商品零售。
內(nèi)需相關(guān)的大宗工業(yè)品進口有有所回升，但加工貿(mào)易所需中間品進口因國產(chǎn)替代因素繼續(xù)下行，壓低整體進口增速。在國內(nèi)機電產(chǎn)品生產(chǎn)、出口加快恢復的背景下，機電產(chǎn)品進口卻延續(xù)去年以來持續(xù)走弱跡象，國產(chǎn)升級、進口替代繼續(xù)壓低進口增速。
美超額儲蓄保障外需短期不弱、生產(chǎn)逐步填補缺口，維持全年出口“倒U型”的樂觀判斷不變，繼續(xù)上修全年增速預測至5%。美國居民1.2萬億的新增超額儲蓄仍將保障上半年我國外需環(huán)境不至于斷崖式走弱。與此同時，22Q4對我國出口形成明顯壓制的供給沖擊，今年以來伴隨疫情得到有效控制而快速緩解。因此，上半年預計出口環(huán)境是外需短期不弱、生產(chǎn)逐步填補缺口，預計上半年出口維持較高水平，待下半年美國居民超額儲蓄消耗完畢后，才需要擔心美國需求大幅下行、國內(nèi)生產(chǎn)恢復接近瓶頸的問題，維持全年出口增速“倒U型”判斷不變，上修全年美元計價出口增速預測至5%。
風險提示：疫情形勢變化，海外工業(yè)生產(chǎn)恢復好于預期。
|
|
