>> 申萬宏源-全球宏觀周報(bào)·第107期：就業(yè)強(qiáng)、油價(jià)漲，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮難放松-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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周觀點(diǎn)：就業(yè)強(qiáng)、油價(jià)漲，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮難放松
PMI、職位空缺弱于預(yù)期，本周市場(chǎng)對(duì)美經(jīng)濟(jì)預(yù)期一度轉(zhuǎn)冷。本周市場(chǎng)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期經(jīng)歷了由冷轉(zhuǎn)熱的變化，周初職位空缺、制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期，但3月美國強(qiáng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍較強(qiáng)。展望后續(xù)，隨著美國居民超額儲(chǔ)蓄消耗，美國“超額”的職位空缺的確將呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，但同時(shí)美國失業(yè)率受到的影響可能就相對(duì)更小，特別是超額儲(chǔ)蓄可能使得潛在的信用條件收緊影響更為滯后，那么美聯(lián)儲(chǔ)至少在今年三季度超額儲(chǔ)蓄耗盡之前可能很難見到經(jīng)濟(jì)大幅轉(zhuǎn)弱的信號(hào)。通脹方面，近期OPEC+減產(chǎn)推升下半年油價(jià)中樞，使得美國全年通脹壓力仍不可忽視，再加上美國勞動(dòng)力市場(chǎng)完全回歸均衡或必須以后續(xù)失業(yè)率上行為代價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息后維持利率不變的概率是較大的。反觀目前市場(chǎng)預(yù)期今年7月就將進(jìn)行首次降息，這或意味著近期10Y美債利率具備向上修復(fù)空間。
非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)仍顯強(qiáng)勁。3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度呈現(xiàn)出供需兩旺的特征，一方面顯示美國經(jīng)濟(jì)韌性仍存，另一方面勞動(dòng)力市場(chǎng)供需缺口出現(xiàn)縮窄，后續(xù)美國核心非房租服務(wù)通脹或持續(xù)緩和，但在就業(yè)強(qiáng)勁下，這一趨勢(shì)或較為溫和。1）就業(yè)修復(fù)缺口尚存，美國服務(wù)業(yè)新增就業(yè)有韌性。在非農(nóng)新增就業(yè)結(jié)構(gòu)中，私人服務(wù)業(yè)新增19.6萬人，其中主要新增動(dòng)能來自休閑酒店業(yè)（+7.2萬人）以及教育衛(wèi)生業(yè)（+6.5萬人），休閑酒店業(yè)就業(yè)較疫情之前尚有約37萬人缺口，在疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響消退的背景下，未來美國服務(wù)業(yè)仍具備向上修復(fù)動(dòng)能。2）商品生產(chǎn)部門就業(yè)疲弱，可能轉(zhuǎn)化為后續(xù)美國商品通脹的反彈。3月美國商品生產(chǎn)部門就業(yè)較弱，減少7000人，其中制造業(yè)就業(yè)仍為減少1000人。
失業(yè)率、勞動(dòng)參與率同時(shí)改善，就業(yè)供需缺口有所收窄。超額儲(chǔ)蓄猶存下，美國就業(yè)市場(chǎng)降溫將不以失業(yè)率上行，而是職位空缺下行為代價(jià)。3月美國失業(yè)率從3.6%回落至3.5%，而且超額儲(chǔ)蓄可能使得美國銀行收緊信貸的影響滯后，三季度美國超額儲(chǔ)蓄消耗完畢之前，美國失業(yè)率可能很難見到大幅上行。勞動(dòng)參與率連續(xù)第三個(gè)月回升，顯示美國就業(yè)供給改善。3月美國勞動(dòng)參與率回升至62.6%，今年以來已經(jīng)連續(xù)3月回升，距離2020年2月僅有0.7個(gè)百分點(diǎn)的差距，顯示疫情改善+薪資增速較高下美國居民就業(yè)意愿持續(xù)改善。就業(yè)供需缺口縮窄下，時(shí)薪增速回落是大勢(shì)所趨，但超額儲(chǔ)蓄耗盡后就業(yè)市場(chǎng)回歸平衡難度不可忽視。3月美國居民平均時(shí)薪同比回落，主要反映美國職位空缺回落的滯后傳導(dǎo)。實(shí)際上最困擾美聯(lián)儲(chǔ)的難題可能不在短期內(nèi)核心非居住服務(wù)通脹下滑的快慢，而是超額儲(chǔ)蓄消耗完畢之后，即便美國職位空缺額回到疫情之前的潛在增長水平，美國就業(yè)市場(chǎng)可能仍然難以回歸完全均衡，這就意味著一定程度上的失業(yè)率上行是無可避免的，進(jìn)而美聯(lián)儲(chǔ)難以在加息結(jié)束后短期內(nèi)即開始降息。
就業(yè)強(qiáng)、油價(jià)漲，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮難放松。3月美國就業(yè)數(shù)據(jù)指向美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的決心在三季度超額儲(chǔ)蓄耗盡之前很難被動(dòng)搖，而近期OPEC+決定大幅減產(chǎn)，可能在年內(nèi)對(duì)美國通脹壓力是更大的。4月2日，OPEC+八國宣布自5月開始再自愿減產(chǎn)164.9萬桶/日，可能使得下半年全球油價(jià)中樞上至90-95美元/桶，這對(duì)于美國通脹的影響不僅僅局限于能源通脹本身，油價(jià)上行還會(huì)對(duì)美國核心通脹進(jìn)行滲透，特別是核心非耐用品和部分核心非房租服務(wù)通脹。有鑒于此，我們上修2023年美國CPI同比中樞至4.8%，所對(duì)應(yīng)PCE通脹遠(yuǎn)高于3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議預(yù)測(cè)。所以，在美國金融風(fēng)險(xiǎn)逐步趨于緩和的情況下，2023年美聯(lián)儲(chǔ)所面臨的通脹壓力仍然很大，我們維持美聯(lián)儲(chǔ)今年下半年不降息的判斷不變。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：本周金價(jià)升破2000美元/盎司；全球宏觀日歷：關(guān)注美國3月CPI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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