>> 申萬(wàn)宏源-復(fù)盤(pán)半導(dǎo)體、CXO、新能源等成長(zhǎng)板塊，探討數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情節(jié)奏和跟蹤指標(biāo)-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,林麗梅,劉雅婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
引言：當(dāng)前市場(chǎng)更為關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)的行情節(jié)奏和跟蹤指標(biāo)。2022年12月15日申萬(wàn)宏源策略行業(yè)比較小組發(fā)布的《長(zhǎng)期戰(zhàn)略性布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物、自動(dòng)化——2023年行業(yè)比較投資策略》一文中，鮮明地指出了數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望乘著政策的東風(fēng)開(kāi)啟新的篇章，中長(zhǎng)期角度可以見(jiàn)到從政策支持轉(zhuǎn)向基本面改善的機(jī)會(huì)，是中長(zhǎng)期一定需要重視的方向。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景很大程度上已經(jīng)獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，后續(xù)市場(chǎng)更為關(guān)注的是數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的股價(jià)波動(dòng)節(jié)奏和基本面的具體跟蹤指標(biāo)。A股2019年以來(lái)半導(dǎo)體、CXO和新能源等科技成長(zhǎng)主線(xiàn)明確，屬于典型的政策&技術(shù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，2023年全球來(lái)看，AI發(fā)展到了歷史性的變革時(shí)刻，我們認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也屬于政府行為驅(qū)動(dòng)+技術(shù)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)內(nèi)部多條線(xiàn)索分布于概念期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期，行業(yè)將在未來(lái)3-5年共享成長(zhǎng)高增速、滲透率提升的盛宴。本篇報(bào)告應(yīng)用新經(jīng)濟(jì)行業(yè)比較框架，復(fù)盤(pán)典型科技行業(yè)，借此嘗試探討數(shù)字經(jīng)濟(jì)的股價(jià)節(jié)奏和基本面跟蹤指標(biāo)。重點(diǎn)結(jié)論如下：
第一、政策&技術(shù)共同驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入和成長(zhǎng)期經(jīng)歷6波主升浪；成熟期經(jīng)歷3波下跌；
第二、在股價(jià)上行周期中，成長(zhǎng)板塊大概率會(huì)出十倍股；
第三、成長(zhǎng)行業(yè)基本面和估值的關(guān)系，呈現(xiàn)出估值先行、上調(diào)盈利預(yù)測(cè)在后的特點(diǎn)：1）大多數(shù)成長(zhǎng)行業(yè)或是龍頭公司在股價(jià)上行周期中，通常是業(yè)績(jī)和估值共振驅(qū)動(dòng)。股價(jià)上行，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡唿c(diǎn)也是估值最高點(diǎn)，基本上都是出現(xiàn)在上行周期的最后一波高點(diǎn)；2）但在上行周期的第5波之后行業(yè)或是龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨砰_(kāi)始明顯超預(yù)期，甚至在股價(jià)開(kāi)始下行周期的階段，分析師也在不斷上調(diào)盈利預(yù)測(cè)；3）盈利快速增長(zhǎng)階段過(guò)去之后，產(chǎn)業(yè)本身也逐漸進(jìn)入成熟期，均出現(xiàn)明顯殺估值，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠杏兴乱频蠖嗳员３州^高增長(zhǎng)，PE估值回歸起始水平，這意味著整個(gè)上行&下行周期中，股價(jià)的漲幅均來(lái)自于業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。而估值能否擴(kuò)張則需等待新一輪的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)推演，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)或臨近第二波階段性高點(diǎn)區(qū)域，財(cái)報(bào)季調(diào)整之后再出發(fā)。2022年10月至今數(shù)字經(jīng)濟(jì)中典型行業(yè)的走勢(shì)，有兩次明顯上漲，與2018年10月-2019年4月的新能源有非常大的相似之處。近期或是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的第二波階段性高點(diǎn)，接下來(lái)可能會(huì)有月度級(jí)別的調(diào)整，復(fù)盤(pán)歷史經(jīng)驗(yàn)，大概需要經(jīng)歷30-35個(gè)交易日，幅度是20%-30%。但是一般而言，一個(gè)未來(lái)有業(yè)績(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈，會(huì)有6次左右明顯的上漲，財(cái)報(bào)季調(diào)整之后再出發(fā)。財(cái)報(bào)季中，市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)因子的關(guān)注度顯著提升，2013年之后的歷年4月份，大盤(pán)指數(shù)均跑贏小盤(pán)指數(shù)；滬深300也大概率跑贏中證1000指數(shù)。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出典型“1-2月份強(qiáng)預(yù)期、3月份弱復(fù)蘇”的狀況，2023年的A股市場(chǎng)表現(xiàn)也從2月中旬以來(lái)就顯現(xiàn)出這樣的預(yù)期。因此當(dāng)前市場(chǎng)會(huì)對(duì)4月中旬召開(kāi)的2023Q1國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況發(fā)布會(huì)和4月末的政治局會(huì)議（定調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)）充滿(mǎn)期待，期待有進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，屆時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格不排除會(huì)有階段性的搖擺。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)后續(xù)可期待業(yè)績(jī)加速期迎來(lái)第3-6波上漲行情。底部基本面信號(hào)出現(xiàn)的時(shí)候，市場(chǎng)往往是懷疑的，或是少有人關(guān)注，或是仍然集聚在上一個(gè)賽道里，但基本面的變化不容忽視，此時(shí)只等待一個(gè)催化劑。這個(gè)催化劑往往以政策的形式先出現(xiàn)，而接下來(lái)，則需要基本面指標(biāo)給力地高頻驗(yàn)證。當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)底部基本面信號(hào)已經(jīng)在2022年10月31日A股三季報(bào)中出現(xiàn)，估值、資金都占優(yōu)，全球映射也已經(jīng)初見(jiàn)端倪（甚至本輪行情也由CHATGPT大幅引領(lǐng)）。政策端，數(shù)字經(jīng)濟(jì)從2020年開(kāi)啟的頂層設(shè)計(jì)幾乎已經(jīng)走通，2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策端正迎來(lái)密集催化。一輪主題投資高關(guān)注度之后，接下來(lái)要關(guān)注的是：1）哪些細(xì)分子領(lǐng)域生命周期會(huì)來(lái)到成長(zhǎng)期；2）技術(shù)是否創(chuàng)新成功，或通過(guò)數(shù)字出海彎道超車(chē)？3）下游應(yīng)用端是否有突破？或擁有海外接口的企業(yè)數(shù)量提升？（4）政策是否持續(xù)支持？當(dāng)然我們看到二十大報(bào)告中提到的構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能等一批新的增長(zhǎng)引擎，這樣的定位注定了數(shù)字經(jīng)濟(jì)所代表的從“土地財(cái)政”向“數(shù)據(jù)財(cái)政”的切換不會(huì)停下。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI的全球監(jiān)管政策出現(xiàn)非線(xiàn)性變化。
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