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本期投資提示：
　　全球資產(chǎn)價(jià)格回顧：本周（20230327-20230331）歐美銀行業(yè)危機(jī)緩和+美國(guó)通脹壓力邊際回落，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升驅(qū)動(dòng)股債商齊漲，美元指數(shù)小幅下行。本周硅谷銀行被美國(guó)第一公民銀行收購(gòu)，并且之前瑞信銀行也被瑞銀收購(gòu)，歐美銀行業(yè)危機(jī)暫緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，同時(shí)美國(guó)周五公布的PCE超預(yù)期下行，美國(guó)通脹壓力減少。1）利率與匯率方面，10年美債利率上行至3.48%，通脹預(yù)期（+10bp）是主要貢獻(xiàn)。10年期中債利率震蕩在2.85%附近，中美利差小幅回落。美元指數(shù)繼續(xù)小幅下行至102.6，人民幣匯率震蕩在6.9附近。2）股市方面，歐美股市風(fēng)險(xiǎn)偏好加速回升，歐洲STOXX600（4.03%）>發(fā)達(dá)市場(chǎng)（3.67%）>標(biāo)普500(3.48%)>恒生指數(shù)（2.43%）>滬深300（0.59%）。美股分母端改善（美國(guó)2月PCE超預(yù)期下行+歐美銀行業(yè)危機(jī)暫緩）拉動(dòng)歐美股市繼續(xù)回升。3）大宗商品方面，油價(jià)顯著反彈，工業(yè)金屬、黃金維持震蕩。歐美經(jīng)濟(jì)提前衰退預(yù)期減弱+土耳其關(guān)停接收伊拉克原油的管道終端+中國(guó)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇預(yù)期導(dǎo)致油價(jià)大幅上行至79.9美元/桶；同時(shí)美元指數(shù)小幅下行的背景下，工業(yè)金屬價(jià)格和黃金維持震蕩：Comex黃金（0.3%）、LME銅（0.5%）。
　　本周硅谷銀行被美國(guó)第一公民銀行收購(gòu)暗示歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時(shí)平息，同時(shí)周五美國(guó)PCE數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，通脹壓力有所緩解，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好從前期“危機(jī)”模式中邊際修復(fù)，支撐短期資產(chǎn)價(jià)格反彈。但2月美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示支出和收入仍在下行，同時(shí)個(gè)人邊際儲(chǔ)蓄率從去年9月份開始逐步上行，我們認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)中期衰退擔(dān)憂仍存，后期需要警惕中小銀行存款流出后對(duì)信貸周期帶來(lái)的緊縮壓力。
　　貨幣政策方面：本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)小幅收縮280億，流動(dòng)性工具使用量明顯下降，銀行流動(dòng)性壓力邊際有所緩解。本周美國(guó)政府呼吁監(jiān)管機(jī)構(gòu)收緊對(duì)中型銀行的監(jiān)管，主要針對(duì)資產(chǎn)在1000億美元至2500億美元之間的銀行加強(qiáng)監(jiān)管，包括流動(dòng)性要求、加強(qiáng)壓力測(cè)試等。資產(chǎn)價(jià)格方面，本周美國(guó)中小銀行股普遍反彈。從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)收縮280億美元，相比3月前幾周的顯著擴(kuò)張，本周美國(guó)中小銀行的流動(dòng)性壓力有所緩解。其中貸款方面，新設(shè)貸款工具BTFP增加107億美元，其他信貸擴(kuò)張工具小幅增加3億美元，而一級(jí)信貸工具的用量?jī)魷p少220億美元。本周美聯(lián)儲(chǔ)FIMA逆回購(gòu)工具使用量規(guī)模從上周的600億美元小幅回落至550億美元，反映離岸美元流動(dòng)性仍然短缺，但邊際有所緩解。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面：美國(guó)2月PCE通脹超預(yù)期回落，但消費(fèi)支出數(shù)據(jù)再度邊際走弱。1）美國(guó)2月核心PCE環(huán)比超預(yù)期回落，美國(guó)商品和服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比均邊際大幅回落。2月美國(guó)PCE和核心PCE同比邊際下行至5%和4.6%，2月PCE和核心PCE環(huán)比邊際分別下行至0.3%和0.3%，均低于預(yù)期。PCE超預(yù)期下行顯示出美國(guó)通脹壓力邊際有所緩解。2）美國(guó)2月消費(fèi)數(shù)據(jù)全面下行，消費(fèi)者信心指數(shù)整體下行。美國(guó)2月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比邊際下行至-0.11%，其中，耐用品支出、非耐用品支出和服務(wù)支出環(huán)比均邊際大幅下行。另外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況評(píng)價(jià)指數(shù)邊際和未來(lái)6個(gè)月經(jīng)濟(jì)前景評(píng)估轉(zhuǎn)而下行，未來(lái)一年通脹預(yù)期邊際下行至3.6%。3）美國(guó)2月個(gè)人總收入邊際大幅下行，單月超額儲(chǔ)蓄消耗量邊際減少。2023年2月美國(guó)個(gè)人收入同比增速邊際大幅回落至6.29%。同時(shí)美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率邊際大幅上升至4.6%。假設(shè)2020年2月份（疫情前）之后到現(xiàn)在的儲(chǔ)蓄率為2017-2019三年的平均儲(chǔ)蓄率，則累計(jì)超額儲(chǔ)蓄量從2021年9月開始逐漸下降至2023年2月的1.06萬(wàn)億美元，并且單月超額儲(chǔ)蓄消耗量邊際減少至647.4億美元，超額儲(chǔ)蓄消耗下降或顯示美國(guó)消費(fèi)支出開始變得更為乏力。歐美行業(yè)危機(jī)擔(dān)憂緩解，前期市場(chǎng)基金的“降息預(yù)期”繼續(xù)邊際恢復(fù)，截至2023年4月1日，美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp的概率為48.4%，加息概率相比于上周有所上行。下周重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)事件:美國(guó)PMI、非農(nóng)就業(yè)、耐用品訂單數(shù)據(jù)、歐洲PMI數(shù)據(jù)等。本周全球資金持續(xù)流入貨幣市場(chǎng)但幅度減小，持續(xù)流入政府債、流出高收益企業(yè)債，維持小幅流入新興市場(chǎng)股市，而流出發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市幅度有所擴(kuò)大。
　　本周全球資金風(fēng)險(xiǎn)提示：美債收益率上行超預(yù)期。