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周觀點：美實體經(jīng)濟和美債利率表現(xiàn)迥異
　　3月美國PMI反彈顯示經(jīng)濟強韌，通脹下行或慢于預(yù)期。本周五3月24日公布的美國3月Markit服務(wù)業(yè)及制造業(yè)PMI分別回升至53.8和49.3。1）服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)下近11月高位，顯示美國以服務(wù)業(yè)為主的非農(nóng)就業(yè)和實體經(jīng)濟依然維持強勁，規(guī)模仍大的超額儲蓄持續(xù)對勞動力市場火熱進行傳導(dǎo)，同時這也意味著美國核心非房租/服務(wù)通脹下行可能慢于市場預(yù)期，而且在3月爆發(fā)美國硅谷銀行事件的情況下，美國居民信心顯然還未受到影響。2）從制造業(yè)PMI來看，3月小幅反彈令人鼓舞，顯示美國工業(yè)生產(chǎn)具備韌性，但制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，近幾月的反彈是強弩之末還是能夠維持需要通過時間驗證。
　　美2月核心耐用品新訂單穩(wěn)健，短期內(nèi)美工業(yè)生產(chǎn)不至于大幅走弱。當(dāng)?shù)貢r間3月24日公布的美國2月耐用品新訂單環(huán)比-1%，低于市場預(yù)期，似乎顯示美國工業(yè)生產(chǎn)有走弱的可能性，并和美國制造業(yè)PMI持續(xù)處于負(fù)區(qū)間相對應(yīng)，但也需強調(diào)的是，剔除國防、飛機后的核心耐用品新訂單2月環(huán)比0.2%，較去年年底收縮的11月、12月，以及15-19年平均仍然是偏高的，意味著短期內(nèi)美國工業(yè)生產(chǎn)韌性猶存。
　　3月會議上鮑威爾并未表態(tài)年內(nèi)將降息，但市場已搶先形成預(yù)期。近一周10Y美債利率先升后降，后者反映市場定價美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期，但美聯(lián)儲3月會議表態(tài)中期內(nèi)是偏鷹的?；仡櫧恢?0Y美債利率走勢，前半周市場前期對于美聯(lián)儲即將開啟降息的預(yù)期有所修正，使得長端美債利率一度回升至3.59%。但22日FOMC會議聲明出爐后，市場擔(dān)憂轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲全新提出的“信用條件收緊”對于經(jīng)濟的影響，從而導(dǎo)致在周五較為超預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)公布后，2Y、10Y美債利率日內(nèi)仍一度下跌，其實顯示市場在定價美聯(lián)儲后續(xù)降息預(yù)期。從本周長端美債利率變動結(jié)構(gòu)中（較上周五小幅下行1BP），也呈現(xiàn)實際利率下行而隱含通脹預(yù)期上行的情形，反映美聯(lián)儲后續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻氖袌鲱A(yù)期是增強的。但3月FOMC會議并非完全放鴿，短期內(nèi)美聯(lián)儲的確鑒于銀行信用收縮的風(fēng)險下調(diào)加息峰值，但中期內(nèi)通過調(diào)升通脹預(yù)測、調(diào)低失業(yè)率預(yù)測等方式暗示勞動力市場或持續(xù)強勁，核心通脹下行可能較慢，指向年內(nèi)降息概率不大，詳細(xì)分析見《加息即將結(jié)束，但中期仍偏鷹-美聯(lián)儲3月FOMC會議點評》（2023.03.23）。
　　我們認(rèn)為，美聯(lián)儲年內(nèi)是否會迅速轉(zhuǎn)向?qū)捤傻暮诵囊卦谟诿绹y行業(yè)危機事件的演變及對經(jīng)濟的影響。近一周美國銀行業(yè)流動性問題邊際上已經(jīng)有所緩解，同時此次風(fēng)險事件對于美國中小/區(qū)域性銀行沖擊最大，而出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險概率不大，影響可控，從而美聯(lián)儲在加息堪堪結(jié)束就立即開始降息的可能性并不大，這樣無益于達成美聯(lián)儲“去通脹”的歷史使命，美聯(lián)儲或?qū)⒉扇【S持高利率不變的策略抑制通脹。從這一分析角度來看，我們認(rèn)為短期內(nèi)10Y美債利率下行速度至少可能放緩。在歐央行加息比美聯(lián)儲更為激進的情況下，美元指數(shù)或仍走弱。
　　發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：美國2月成屋銷售改善；全球宏觀日歷：關(guān)注美國2月PCE。
　　風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。