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本期投資提示：
　　3月三大PMI指數(shù)均處于擴張區(qū)間、但結(jié)構(gòu)有所分化，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)攀升至高位區(qū)間，而制造業(yè)PMI指數(shù)則小幅回落，供需兩端均小幅走弱。一方面，伴隨基數(shù)抬升、經(jīng)濟環(huán)比走弱，制造業(yè)PMI指數(shù)小幅回落屬于正?，F(xiàn)象；另一方面，季節(jié)性以及復蘇動能強勁等因素推動建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)攀升。如果以統(tǒng)計局三大PMI指數(shù)的走勢簡單類比的話，復蘇周期中當前三大PMI指數(shù)的演繹邏輯與2020年3-4月較為相似，2023年2-3月三大PMI指數(shù)和2020年3-4月指數(shù)特征基本一致，2023年2-3月、2020年3-4月制造業(yè)PMI均經(jīng)歷了先回升后回落的特征，而服務(wù)業(yè)PMI則連續(xù)保持回升態(tài)勢，非制造業(yè)PMI回落走勢略滯后于制造業(yè)。
　　春節(jié)后我們持續(xù)提示2-3月債市震蕩偏強，當前觀點已基本兌現(xiàn)，10Y國債收益率回落至2.85%附近，信用利差明顯壓降。但3月最后一周跨季資金面偏緊、股債“蹺蹺板”效應(yīng)明顯，大類資產(chǎn)走勢隱含的經(jīng)濟復蘇預(yù)期再度蠢蠢欲動，4月債市預(yù)計有止盈壓力、建議謹慎為上：（1）當前10Y國債收益率2.85%的水平已接近震蕩區(qū)間的下限，尚未合理定價復蘇中經(jīng)濟基本面，安全邊際不足；（2）4月海外衰退預(yù)期有望邊際緩和、美元預(yù)計繼續(xù)震蕩偏弱，權(quán)益走勢預(yù)計利空4月債市；（3）3月地產(chǎn)銷售同樣出現(xiàn)復蘇信號，寬信用預(yù)計持續(xù)推進，關(guān)注經(jīng)濟預(yù)期的再修正。
　　重點關(guān)注本次數(shù)據(jù)的以下幾點特征：
　?。?）3月制造業(yè)PMI回落0.7個百分點至51.9%，但大型企業(yè)景氣指數(shù)高位持穩(wěn)。伴隨基數(shù)的抬升，經(jīng)濟環(huán)比表現(xiàn)逐步趨弱，制造業(yè)PMI小幅回落，PMI各分項指數(shù)均普遍下行，僅采購量指數(shù)持穩(wěn)，生產(chǎn)指數(shù)回落幅度略大于新訂單指數(shù)。分企業(yè)類型看，大中小企業(yè)仍均處于擴張區(qū)間，中型企業(yè)景氣值回落幅度較大，大型企業(yè)景氣值持穩(wěn)。此外據(jù)統(tǒng)計局消息，3月制造業(yè)中非金屬礦物制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等行業(yè)供需指數(shù)景氣值較高。
　?。?）出廠價格明顯回落，企業(yè)繼續(xù)被動去庫。3月伴隨經(jīng)濟環(huán)比動能走弱，出廠價格和主要原材料購進價格指數(shù)均明顯回落，尤其是出廠價格再度回落至榮枯線以下，結(jié)合2020年經(jīng)濟復蘇節(jié)奏來看，價格指數(shù)呈現(xiàn)滯后特征，二季度價格指數(shù)預(yù)計持續(xù)回升至擴張區(qū)間。此外企業(yè)庫存指數(shù)小幅回落，產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)均處收縮區(qū)間，結(jié)合需求仍處于擴張區(qū)間來看，企業(yè)繼續(xù)被動去庫。
　?。?）建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)攀升，均創(chuàng)下2020年以來最高值。隨著氣候轉(zhuǎn)暖各地工程施工進度加快推進，建筑業(yè)生產(chǎn)活動擴張加快，3月建筑業(yè)PMI指數(shù)攀升5.4個百分點至65.6%；服務(wù)業(yè)指數(shù)同樣繼續(xù)上行，需求端表現(xiàn)亮眼，新訂單指數(shù)上行至58.5%，創(chuàng)下了該分項指數(shù)有數(shù)據(jù)以來最高值，其中運輸業(yè)、租賃商務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好。
　　風險提示：海外衰退交易超預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。