>> 申萬宏源-2023年3月A股港股簡要復盤-交易特征神似2013：經(jīng)濟預期搖擺，主題逆勢沖高-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 1153KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤,黃子函 |
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本期投資提示：
3月，國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證不佳，復蘇預期下修；海外，美歐銀行業(yè)危機進一步發(fā)酵，加息預期劇烈搖擺，衰退擔憂進一步?jīng)_擊國內復蘇預期，新興市場博弈加強。A股窄幅震蕩、中樞下行，港股寬幅震蕩、V型走勢。經(jīng)濟預期擾動、中觀數(shù)據(jù)驗證疲弱，市場降低對一季報亮點的期待。結構分化加劇，擁擠交易頻繁，TMT連續(xù)催化上行，中特估沖高回落。
【三條主線】1）國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證出現(xiàn)分歧，市場對于超預期的社融、PMI、出口反饋平淡，而對于消費條線數(shù)據(jù)的回落十分警惕。其實宏觀數(shù)據(jù)不是沒有亮點，2月制造業(yè)PMI大幅回升超季節(jié)性，1-2月出口同比增速降幅收窄，疫后供給端修復驗證，2月社融同比多增1.95萬億，中長貸結構改善；兩會政府工作報告、國務院總理李強答記者問、《關于在全黨大興調查研究的工作方案》發(fā)布，呵護民營經(jīng)濟暖風頻頻；3月17日央行順周期降準超預期，政策發(fā)力預期進一步強化?？晒墒蟹错懖患?，討論最多的反而是：二手房銷售和房價降溫，之前擔憂地產(chǎn)政策收緊，現(xiàn)在擔憂地產(chǎn)需求不持續(xù)；電商春季大促銷售弱于預期，化妝品銷量大幅負增長；CPI同比低于預期，通縮陰影浮現(xiàn)；煤炭、鋼鐵等內需強相關大宗商品價格回落。究其原因，經(jīng)濟內生動力的改善才是投資者最樂于看到的，復工上班已經(jīng)沒有預期差，儲蓄潛力如何心甘情愿轉化為消費和投資更重要，無此線索，A股和港股的復蘇交易均受到影響。
2）海外美歐銀行業(yè)危機進一步發(fā)酵，加息預期左右搖擺，衰退擔憂進一步?jīng)_擊商品價格、影響國內復蘇預期，博弈加強。3月初，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期較好，加息預期延續(xù)2月以來的上行趨勢（市場曾預期3月加息50bp），港股走弱。3月中旬，硅谷銀行破產(chǎn)、瑞信銀行被收購重燃全球金融穩(wěn)定性擔憂，全球風險偏好下行。進入月末，隨著美歐管理層提供定向寬松兜底銀行業(yè)風險，全球風險偏好回暖。美歐銀行業(yè)危機中斷了美聯(lián)儲此前無限向上發(fā)酵的緊縮預期，市場加權預期口徑，12月美聯(lián)儲政策利率從3月8日的5.75%下降至3月27日的4.37%。
3）數(shù)字經(jīng)濟和中特估的“較量”：第一回合數(shù)字經(jīng)濟跑贏，初步說明海外新興產(chǎn)業(yè)催化對股價而言更持續(xù)，依賴于國內復蘇交易和政策事件催化的主題波動較大。
——TMT連續(xù)催化，算力、模型、數(shù)據(jù)三線齊頭并進，空中接力。2022年10月基于安全相關表述+持倉低推薦計算機板塊的時候，我們也沒有想到這一次產(chǎn)業(yè)趨勢那么強。2月27日數(shù)字經(jīng)濟頂層文件《數(shù)字中國建設整體布局規(guī)劃》發(fā)布，又逢全國兩會數(shù)字經(jīng)濟政策密集表述，機構改革成立數(shù)據(jù)管理局，數(shù)字經(jīng)濟3月行情開始啟動。3月15日GPT-4發(fā)布，GPT-4除原先接受文字輸入之外也開始接受圖像輸入，后續(xù)百度文心一言（具備多模態(tài)生成能力）、微軟Copilot工具發(fā)布，AI產(chǎn)業(yè)正式進入多模態(tài)大模型時代。3月21日英偉達GTC大會召開，AI時代所需的強算力同樣獲得重要進展。底層大模型多模態(tài)、算力重要變化出現(xiàn)，人們的想象空間自然沿著科技“漢諾塔”上層大幅發(fā)酵，AI+場景、AI+應用成為一時熱議的話題，上層應用為主的傳媒成為這一階段彈性最大的一級行業(yè)，計算機AI應用領軍、通信AI算力相關也有不錯表現(xiàn)。正是在3月10日之后，公募基金加速向TMT板塊調倉、減倉新能源以及消費，3月24日當周TMT板塊擁擠度達2014年以來高位，籌碼蹺蹺板效應日益嚴重。
——央企主題與數(shù)字經(jīng)濟、一帶一路外交成果共振，格調越來越高，不過股價波動同步加劇。3月3日國資委動員部署“國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動”，與2022年5月《提高央企控股上市公司質量工作方案》、2023年1月央企考核指標調整一脈相承。3月28日市場監(jiān)督管理局發(fā)布《關于進一步加強中央企業(yè)質量和標準化工作的指導意見》，推動云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術與質量管理深度融合，賦予央企潛在的成長性。3月上半月，通信運營商兼具央企價值實現(xiàn)重估+數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值重估邏輯，成為最亮眼的細分板塊，運營商PB估值一度達到1.7。另一方面，中國外交層面的建樹成果頻現(xiàn)，3月10日中國促成沙特和伊朗同意恢復外交催化，“一帶一路”主題行情啟動。3月27日晚間，榮盛石化公告引入境外戰(zhàn)略投資沙特阿美，次日大煉化板塊集體上漲。3月29日，中、沙合作“一帶一路”重大項目精細化工及原料工程在遼寧盤錦進入工程施工階段，有投資者笑稱中特估原來是“中(沙)特估”。3月30日一則引人注目的新聞“中國和巴西達成本幣貿(mào)易協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣”證明該投資者概括的并不全面。至此，一帶一路已從最開始的“十周年”逐漸升級格調。不過從3月下半月開始，市場對于政策的博弈加劇，以3月17日外交部宣布國家主席習近平即將訪俄為節(jié)點，市場預期一帶一路短期催化告一段落，央企指數(shù)開始相對走弱。
【籌碼復盤】存量博弈格局繼續(xù)，銀證轉賬個人分項依舊強于機構分項；受益于互聯(lián)互通標的大擴容，外資流入韌性較強，板塊偏向于科創(chuàng)板；公募基金發(fā)行小幅改善之后再度走弱。2023年初以來，我們跟蹤的銀證轉賬個人
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