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數(shù)字經(jīng)濟(jì)在累積了大量漲幅后，短期擇時(shí)需求增加。但數(shù)字經(jīng)濟(jì)擇時(shí)線索并不多，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向明確，主題密集催化仍可期待，一季報(bào)驗(yàn)證周期性改善可期，主題性業(yè)績(jī)市場(chǎng)本來(lái)就期待不高。這種情況下，市場(chǎng)討論數(shù)字經(jīng)濟(jì)擇時(shí)的主要依據(jù)是性價(jià)比的討論。情緒指標(biāo)該怎么用？指示的賣點(diǎn)是什么級(jí)別？我們復(fù)盤了2013-2015TMT板塊情緒指標(biāo)演繹特征。有四點(diǎn)有趣的發(fā)現(xiàn)：
　　1.趨勢(shì)動(dòng)量一旦起來(lái)，單純基于性價(jià)比擇時(shí)會(huì)很困難。2013-2015環(huán)境下，即使擴(kuò)散、動(dòng)量、擁擠度指標(biāo)達(dá)到極高點(diǎn)，季度內(nèi)最大回撤仍然可控，后一季度很可能繼續(xù)沖高，如果賣出反而有可能錯(cuò)過(guò)20%以上年度級(jí)別的行情。
　　 2.籌碼浮盈/浮虧(即量?jī)r(jià)綜合收益指標(biāo))在2013-2015行情中擇時(shí)適用，30%以上極高浮盈維持的時(shí)間無(wú)法長(zhǎng)久，而震蕩后行情再度啟動(dòng)時(shí)籌碼不一定消化充分。這一特點(diǎn)可用于新經(jīng)濟(jì)行情的擇時(shí)。
　　 3.基金加倉(cāng)是一個(gè)漫長(zhǎng)且偏左側(cè)的過(guò)程。2010開始基金便逐漸超配計(jì)算機(jī)、電子，且加倉(cāng)持續(xù)3年以上；例外是2012年底配置極低的傳媒，2013一年內(nèi)從低配達(dá)到4.5倍超配。
　　4. ERP估值指標(biāo)在提示泡沫化程度時(shí)失效，“便宜與否”對(duì)業(yè)績(jī)非常敏感。
　　具體來(lái)說(shuō)，歷史與當(dāng)下對(duì)照：
　　1.股價(jià)擴(kuò)散指標(biāo)：2013年TMT高位鈍化達(dá)8個(gè)月，2015年鈍化5個(gè)月。2023年2月以來(lái)TMT擴(kuò)散指標(biāo)開始處于高位，與全A剛剛形成分化，與2013年7月的環(huán)境類似。
　　2.股價(jià)動(dòng)量指標(biāo)：2013及2015動(dòng)量擴(kuò)散各3-5波左右，2023年剛剛擴(kuò)散2波。MACD擴(kuò)散至高點(diǎn)之后，季度還要沖高的概率平均為91%，最大回撤小于15%的概率為77%。不沖高的少數(shù)例外發(fā)生在2013年10月、2014年2月、2015年8月，當(dāng)時(shí)的背景是實(shí)質(zhì)緊信用、新股開閘百家公司排隊(duì)IPO、清理配資。
　　 3.成交擁擠度指標(biāo)：“越擁擠越交易”。2013-2015，當(dāng)TMT一級(jí)行業(yè)擁擠度達(dá)到前后兩個(gè)月高點(diǎn)時(shí)，后一季度行業(yè)還要沖高的概率為96%，最大回撤小于15%的概率為76%。當(dāng)前尚未見到本輪首個(gè)擁擠度的極值點(diǎn)，類似于2013年8月之前的狀態(tài)。
　　4.量?jī)r(jià)綜合收益指標(biāo)：30%以上的極高浮盈維持的時(shí)間一般不會(huì)很長(zhǎng)，可能與籌碼的不穩(wěn)定性有關(guān)，即使是2015年也是如此，僅2013傳媒是例外。板塊行情再度啟動(dòng)時(shí)籌碼不一定是浮虧的狀態(tài)(即不一定消化充分)。當(dāng)前TMT內(nèi)部傳媒板塊的浮盈最高，達(dá)到22%，為2019年以來(lái)的最高水平，不過(guò)未達(dá)到2013-2015年極高水平。
　　5.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP：2013年僅傳媒板塊的ERP觸及歷史均值下1倍標(biāo)準(zhǔn)差，主因用業(yè)績(jī)消化估值，ERP指示作用失效，2015年中指標(biāo)才明顯提示泡沫化。當(dāng)前，計(jì)算機(jī)、傳媒的ERP觸及歷史均值以下1倍標(biāo)準(zhǔn)差，對(duì)于業(yè)績(jī)驗(yàn)證很敏感。
　　6.基金持倉(cāng)行為：公募傾向于領(lǐng)先布局計(jì)算機(jī)、電子，5年完成加倉(cāng)；初始配置很低的傳媒倉(cāng)位彈性大，1年內(nèi)加倉(cāng)到位。截至2023Q1，我們估計(jì)普通股票&偏股混合基金的TMT整體倉(cāng)位仍然處于歷史偏低水平（2010年以來(lái)33%分位數(shù)），其中計(jì)算機(jī)板塊持倉(cāng)約5.6%，處于2010年以來(lái)50%分位數(shù)水平，電子持倉(cāng)8.2%、歷史75%分位數(shù)，傳媒和通信的配置比例分位數(shù)低于50%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史不代表未來(lái)。