>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第106期：為什么我們認為美聯(lián)儲下半年降息概率較??？-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大?。?/td>
| 1659KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王茂宇，王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
周觀點：為什么我們認為美聯(lián)儲下半年降息概率較??？
本周10Y美債利率、全球原油價格均較上周回升，布倫特油價已經(jīng)回升至接近80美元/桶，10Y美債利率也升至3.5%左右，脫離3.3%的低位，兩者其實反映的是市場對于金融風險的擔憂正在緩和。在市場恐慌情緒緩和下，本周市場對于美聯(lián)儲后續(xù)降息的時點預(yù)期也從7月推后到了9月，我們認為，鑒于目前金融風險演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險的概率并不大，潛在的信用收縮對經(jīng)濟的影響可能有所滯后，以及實體通脹風險仍然嚴重，美聯(lián)儲年內(nèi)降息的概率是不大的。在這一假設(shè)下，我國貨幣政策操作外部約束可能不會大幅放松，但我國出口在美國超額儲蓄支持下或仍可獲得較好表現(xiàn)，從而支持人民幣年末回升至6.6-6.7。
美金融體系風險正在緩和，演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險概率不大。近期美國銀行流動性風險有所緩釋。截止3月22日美國小銀行存款外流已經(jīng)初步停止，轉(zhuǎn)而小幅增加，疊加美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口用量下降，以及美聯(lián)儲總資產(chǎn)重新轉(zhuǎn)為收縮，美國銀行業(yè)“危機”已經(jīng)有所緩和。近期一連串事件可能不會形成系統(tǒng)性風險，以至于迫使美聯(lián)儲急速轉(zhuǎn)向?qū)捤伞ｋm然美國中小銀行可能受到危機傳染，美國系統(tǒng)重要性大銀行卻相對更為穩(wěn)健，這一點和2008年完全不同。美國商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風險的概率目前來看也不大。美國居民部分出行活動并未回到疫情前的水平，辦公室空置率較高，商業(yè)地產(chǎn)運營困難。另一方面，美國小銀行目前持有更多的商業(yè)地產(chǎn)貸款，若中小銀行面對存款緊張的情況收緊商業(yè)地產(chǎn)融資，償付風險的提升可能引發(fā)商業(yè)地產(chǎn)貸款及相關(guān)衍生品出現(xiàn)連鎖風險，但目前美國銀行商業(yè)地產(chǎn)不良指標仍然健康，處于歷史低位，而且商業(yè)地產(chǎn)貸款占美國小銀行資產(chǎn)比重其實相較08年金融危機之前是遠遠更低的，那么出現(xiàn)美國銀行體系系統(tǒng)性風險概率也就不高了。
美居民超額儲蓄或使得信用收緊對經(jīng)濟影響滯后。美國失業(yè)率目前和小企業(yè)的信用融資難度是背離的，后者自美聯(lián)儲去年開始加息之后就穩(wěn)步收緊，其背后可能得到美國居民仍在1萬億美元左右的超額儲蓄的緩沖，由于美國居民收入端仍有保障，消費的持續(xù)火熱使得勞動力緊張程度同樣緩解較慢，側(cè)面反映美國企業(yè)經(jīng)營情況仍然良好，從而美國小企業(yè)并沒有因為信用融資變難而進行裁員，最后導(dǎo)致失業(yè)率和信用融資難度的背離。根據(jù)我們測算，美國居民超額儲蓄可能要到今年三季度才消耗完畢，那么在此之前，即便美國小銀行主動收緊信用環(huán)境，可能也不會對失業(yè)率造成大幅攀升的影響。
美實體通脹壓力仍較大，或迫使美聯(lián)儲維持高利率不變。美聯(lián)儲決策框架可能從3月的“三難”回歸實體經(jīng)濟和通脹壓力的“蹺蹺板”。2月實際PCE消費小幅降溫，但服務(wù)通脹難以緩解，進一步指向美聯(lián)儲年內(nèi)開啟降息的可能性不大。美國2月實際PCE消費三年平均增速下行至2.6%，其中耐用品貢獻為主要拖累，但綜合近幾個月美國PCE消費增速來看，該水平仍然是較高的，市場所期待的消費大幅降溫并沒有出現(xiàn)。這一消費表現(xiàn)傳導(dǎo)至2月PCE通脹中，我們也可以看到耐用品通脹同比貢獻的下行（2月美國PCE通脹同比5.0%，核心PCE通脹同比4.6%）。但2月美國服務(wù)通脹中無論是房租通脹還是其他服務(wù)通脹，對PCE通脹同比貢獻均是提升的，反映房租通脹年中之前難見緩解，以及美國居民超額儲蓄猶存下勞動力市場過熱緩解較慢，疊加上周公布的美國服務(wù)業(yè)PMI反彈，美國服務(wù)通脹壓力仍然是很大的，從長期來說，即便職位空缺回歸至疫情前的潛在增長水平，美國勞動力市場供需可能仍然難以平衡，也意味著美聯(lián)儲維持一段時間緊縮的必要性較大。
發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：美國2月成屋銷售改善；全球宏觀日歷：關(guān)注美國非農(nóng)就業(yè)。
風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。
|
|
