>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：油價上行加劇滯脹擔(dān)憂，緊信用成美國下一階段主旋律-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
1613KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
全球資產(chǎn)價格回顧：本周（20230403-20230407）OPEC+多國聯(lián)合減產(chǎn)，美國PMI低于預(yù)期，導(dǎo)致商品市場和債市上行，股市整體震蕩，美元指數(shù)小幅下行。本周美國制造業(yè)PMI邊際大幅下行+非農(nóng)就業(yè)下行趨勢已現(xiàn)+油價大幅上行情況下美聯(lián)儲治理通脹難度大幅上升導(dǎo)致衰退交易復(fù)現(xiàn)，美股下行，而美債市場、黃金走牛。1）利率與匯率方面，10年美債利率下行至3.39%，由通脹預(yù)期（-7bp）和實際利率（-2bp）共同貢獻(xiàn)。10年期中債利率震蕩在2.85%，中美利差小幅上升。美元指數(shù)繼續(xù)下行至102.1，人民幣匯率震蕩在6.9附近。2）股市方面，A股表現(xiàn)強于海外股市，滬深300（1.79%）>歐洲STOXX600（0.24%）>發(fā)達(dá)市場（-0.04%）>標(biāo)普500(-0.1%)>恒生指數(shù)（-0.34%）。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期+油價上行導(dǎo)致美聯(lián)儲或面臨更大的加息壓力的背景下，美股震蕩下行。3）大宗商品方面，油價顯著反彈，工業(yè)金屬價格下行，而黃金大幅上行。OPEC+多國聯(lián)合減產(chǎn)+俄羅斯承諾減產(chǎn)持續(xù)到2023年底導(dǎo)致油價大幅上行至84.9美元/桶；同時衰退預(yù)期大幅上行的背景下，工業(yè)金屬價格下行，而黃金大幅上行：Comex黃金（1.8%）、LME銅（-1.5%）。4）股市行業(yè)板塊方面：A股中傳媒、電子、計算機、通信繼續(xù)領(lǐng)漲，鋼鐵、建筑、石化等周期板塊領(lǐng)跌；港股科技行業(yè)領(lǐng)漲，電信、零售、能源等板塊領(lǐng)跌；歐美股市中電信、醫(yī)療健康、能源行業(yè)漲幅較大。
本周美國PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，同時OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)致油價大幅上升，從而增加了美聯(lián)儲治理通脹的難度，而這又進(jìn)一步加大中期美國衰退的風(fēng)險。全球資金繼續(xù)大幅流入貨幣市場。我們認(rèn)為美國在下半年進(jìn)入溫和衰退是基準(zhǔn)假設(shè)。同時美聯(lián)儲5月份加息25BP，6月份停止加息的概率較大，何時降息仍取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行的幅度，后期需要警惕中小銀行存款流出后對信貸周期帶來的緊縮壓力。
本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)收縮736億美元，流動性工具使用量明顯下降，反映銀行擠兌壓力邊際減弱。但銀行端存款流失的趨勢仍在繼續(xù)，美國貨幣市場基金規(guī)模仍在創(chuàng)新高。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)繼續(xù)收縮736億美元，準(zhǔn)備金余額回落205億美元，反映流動性緊張問題已經(jīng)趨于穩(wěn)定。另外美聯(lián)儲FIMA逆回購工具使用量規(guī)模繼續(xù)回落，反映離岸美元流動性邊際有所緩解。然而，美國貨幣市場基金規(guī)模本周繼續(xù)創(chuàng)新高至5.2萬億美元，而銀行存款加速下滑。3月美國銀行業(yè)風(fēng)險爆發(fā)以來，銀行信貸資產(chǎn)顯著萎縮，主要拖累來自于證券部分、工商業(yè)貸款和商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款，信用卡和住房抵押貸款仍在走強。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面：1）美國3月PMI和耐用品訂單數(shù)據(jù)顯示整體需求大幅下行，歐美衰退概率大幅上升：美國3月制造業(yè)PMI邊際大幅下行至46.3%，顯著低于預(yù)期。其中需求相關(guān)分項均大幅下行，同時，美國2月耐用品訂單環(huán)比大幅走弱，顯示美國內(nèi)外需求均有壓力。但PMI產(chǎn)出分項邊際上行至47.8%，美國供給端仍有韌性。此外，美國3月非制造業(yè)PMI也邊際下行至51.2%，而歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI邊際下行至47.3%，仍處于衰退區(qū)間，歐美衰退預(yù)期進(jìn)一步升溫。2）美國3月非農(nóng)就業(yè)走弱趨勢已現(xiàn)，但薪資水平仍有一定粘性：美國3月新增非農(nóng)就業(yè)23.6萬，基本符合預(yù)期，失業(yè)率邊際下行至3.5%，目前整體美國勞動力市場仍有一定韌性，但是勞動力市場需求的下行趨勢已經(jīng)逐漸體現(xiàn)，美國2月職位空缺率大幅下行至6.0%，職位空缺數(shù)創(chuàng)新低，同時勞動力市場缺口也大幅下降45.5萬。時薪環(huán)比增速回升至0.3%，整體環(huán)比仍處于高位，薪酬增速仍有粘性。結(jié)構(gòu)上來看，建筑和制造業(yè)薪資環(huán)比增速再度上行，而服務(wù)業(yè)薪資增速維持一定韌性。3）加息概率：截至2023年4月8日，根據(jù)CME官網(wǎng)，美聯(lián)儲加息25bp的概率為71.2%，加息概率相比于上周有所上行。下周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重點關(guān)注美國CPI、零售、工業(yè)產(chǎn)能利用率、中國CPI、出口、社融信貸等數(shù)據(jù)。4）資金走向：本周全球資金風(fēng)險偏好持續(xù)下行，繼續(xù)大幅流入貨幣市場，加速流入企業(yè)債，轉(zhuǎn)向流出新興市場股市，而流出發(fā)達(dá)市場股市幅度縮小。
本周全球資金風(fēng)險提示：歐美黑天鵝事件再起，歐美衰退時點早于預(yù)期。
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