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從預期的角度看，3月CPI和PPI均略不及市場一致預期；從絕對水平來看，3月CPI、PPI環(huán)比和同比表現均偏弱，CPI回落至1%區(qū)間以內，PPI同比跌幅超過-2%，CPI中即使剔除偏低的豬價和油價來看，消費品和服務價格表現仍偏弱，但內部結構也有分化，我們重點關注3月CPI數據對消費形勢的指引：
　　消費偏弱的領域：（1）豬肉，豬肉價格已連續(xù)5個月下行，尚無明顯起色；（2）汽車，3月交通工具價格表現明顯偏弱，和汽車降價促銷現象形成補充，預計一季度汽車消費偏低迷；（3）酒類，一季度酒類價格環(huán)比-0.2%，創(chuàng)下了2016年以來同期最低值，酒類消費意愿同樣不佳。
　　消費偏積極的領域：（1）中藥，中藥價格已連續(xù)4月環(huán)比漲幅在0.4%及以上，已是2020年以來的最強表現；（2）旅游，3月旅游價格雖環(huán)比為負，但季節(jié)性表現仍較強，結合統(tǒng)計局的解讀來看，居民出行需求持續(xù)恢復，賓館住宿和飛機票價格環(huán)比分別上漲3.5%和2.9%，接觸性消費預計仍在修復之中。
　　預計年內對通脹的關注仍集中在CPI上，2-3月CPI均弱于預期，上半年CPI同比讀數整體無憂，尤其是非食品價格漲幅偏弱，預計上半年CPI低位運行、通脹問題不大，對于CPI重點關注下半年，尤其是多重因素共振之下、重點關注下半年通脹風險。
　　此外4月11日權益表現偏弱+通脹不及預期后，債市延續(xù)走強，10Y國債活躍券收益率下破2.83%，國債期貨同樣突破關鍵點位，預計短期債市積極情緒仍有可能延續(xù)，但明顯走強之后、債市邊際風險點在于地產銷售的恢復和海內外風險偏好的回升，關注經濟預期的再修正。
　　重點關注本次數據的以下幾點特征：
　　（1）3月食品價格季節(jié)性回落，環(huán)比-1.4%、仍在負區(qū)間，季節(jié)性表現中等。春節(jié)后食品價格季節(jié)性走弱，已連續(xù)兩個月環(huán)比下行，其中豬肉、鮮菜等價格表現偏弱，2-3月豬肉、鮮菜已累計環(huán)比下跌-15%、-11%，3月鮮果價格有一定韌性。
　　 （2）服務價格環(huán)比轉正，消費品價格表現偏弱。3月非食品價格表現好于食品價格，但與歷史相比，非食品價格表現依舊偏疲軟，3月非食品價格環(huán)比持平、弱于2021-2022年同期，其中服務價格（環(huán)比0.1%）表現好于消費品價格（環(huán)比-0.5%）。消費品方面，生活用品及服務、交通工具、交通工具用燃料等項目表現均較差，旅游等服務項季節(jié)性表現仍偏強。
　　 （3）3月受國內經濟加快恢復及國際市場部分大宗商品價格走勢影響，PPI環(huán)比持平，高基數影響之下同比明顯下滑。3月PPI、生產資料、生活資料等相比環(huán)比均持平，3月工業(yè)品價格變動不大，但結構仍有分化。生產資料方面，采掘、原材料價格表現偏弱，加工工業(yè)價格上行；下游生活資料方面，一般日用品和衣著類表現較強，其余表現較弱。分行業(yè)來看，黑有色金屬礦采選、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比表現較強。
　　風險提示：風險偏好回升明顯超預期。