>> 申萬宏源-中國特色估值體系的商業(yè)邏輯-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 1686KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤,黃子函 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中國特色估值體系看似“中國特色”，實則是“開放市場、全球定價”的三部曲的第三部：低估值高分紅股票重估。如果商業(yè)邏輯和政策邏輯是投資中常見的兩種邏輯思考維度，商業(yè)邏輯代表了市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然性，那么中國特色估值體系的建立具有歷史必然性，符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然規(guī)律。我國金融市場的“開放市場、全球定價”的過程可分為“三部曲”：第一部是2017年“炒小炒新”時代結(jié)束，中國估值體系開始與國際接軌，高ROE公司被給予高估值；第二部是2019年后中國先進(jìn)制造業(yè)彎道超車，在全球供應(yīng)鏈中的話語權(quán)提升，得到PEG重估；第三部是低估值、高分紅股票重估，反映到二級市場上，就是國資央企價值重估。
國資央企的“成長性”將體現(xiàn)在分紅比例的持續(xù)提升。國資委將國資央企2023年的經(jīng)營指標(biāo)體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，更為強調(diào)效率+效益，保障了國資央企的現(xiàn)金流，提升了相關(guān)上市公司分紅潛力。同時，國資央企作為國民經(jīng)濟(jì)的上游，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和波動性減弱，國資央企資本開支高峰已過，為提升分紅創(chuàng)造客觀基礎(chǔ)。
從歷史維度上看，高分紅公司處于低估狀態(tài)，具備估值修復(fù)的天然需求。截至2023年3月底，A股市場中股息率高于國債/理財收益率的個股數(shù)量占比已達(dá)到17.2%，處于歷史高位，為重估提供基礎(chǔ)。此外，從2022Q2開始，公募基金風(fēng)險偏好整體持續(xù)呈現(xiàn)出向低估值遷移的態(tài)勢，“高低切換”下低估值、高分紅公司有望實現(xiàn)估值修復(fù)。
《國企改革三年行動計劃》提升上市公司質(zhì)量的努力最后一定會體現(xiàn)在估值提升中。2019年起的新一輪國企改革以《國企改革三年行動計劃》為總綱領(lǐng)，由點及面將改革批量推廣至全部央企和絕大部分地方國企——完成法律準(zhǔn)備、明確各方權(quán)責(zé)、理順利益鏈條，修煉內(nèi)功、積蓄力量。國企改革十年磨一劍，步入“戰(zhàn)略收獲期”。站在當(dāng)前時間點，預(yù)計即將出臺的“新一輪國企改革深化提升行動”將把重點將放在“提質(zhì)增效”上，推動改革紅利不斷釋放，并最終體現(xiàn)在估值提升中。
國資央企的“中國特色”體現(xiàn)在：（1）與中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化密切結(jié)合：中國特色資本市場與中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化相輔相成，中國特色估值體系是中國特色資本市場的必然產(chǎn)物；（2）中式ESG：建立中國特色ESG估值體系，給予國資央企正外部性定價；（3）定價權(quán)自主：從防范化解金融風(fēng)險、維護(hù)金融安全的角度出發(fā)，國資央企的定價權(quán)不能旁落；（4）國資央企“功能性”：時代賦予國資央企“安全守護(hù)者、科創(chuàng)國家隊”使命，以“鏈長”角色在現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系中發(fā)揮支撐引領(lǐng)作用。
中國特色估值體系服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，可以與股權(quán)財政相結(jié)合、與數(shù)據(jù)財政相結(jié)合、與一帶一路相結(jié)合、與科技引領(lǐng)相結(jié)合。（1）股權(quán)財政：新加坡淡馬錫同樣經(jīng)歷過拔估值、做減持、盤活國有資產(chǎn)的過程。隨著國企煥發(fā)生機(jī)、股價上漲，淡馬錫在1985年開始逐步撤資，并將國有資本投入到更有增長潛力的領(lǐng)域、地區(qū)；（2）數(shù)據(jù)財政：財政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》中明確了數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的要求，國資央企的數(shù)據(jù)資產(chǎn)有望重估；（3）“一帶一路”：國資央企高質(zhì)量共建“一帶一路”，有助于培育國資央企成為具有國際競爭力的世界一流企業(yè)；（4）科技引領(lǐng)：舉國體制下，國資央企作為“科創(chuàng)國家隊”，將在符合國家戰(zhàn)略方向的硬科技產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮戰(zhàn)略引領(lǐng)作用。
風(fēng)險提示：國企改革政策推出的節(jié)奏不及預(yù)期。
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