>> 申萬宏源-CPI、PPI簡析(23.03)：如何看待兩年來首次核心商品CPI轉(zhuǎn)負(fù)？-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
2023年3月CPI同比回落0.3pct至0.7%，低于我們已較低的預(yù)期（0.9%），PPI同比回落1.1pct至-2.5%，也略低于我們預(yù)期（-2.3%）。而CPI偏低其實并不完全是需求清淡的影響，商品消費需求僅能解釋一半幅度的核心商品CPI變化，而且出行需求對應(yīng)的服務(wù)通脹明顯強于季節(jié)性，整體CPI偏低更多源于供給側(cè)PPI、食品壓力的持續(xù)緩和。
CPI低于預(yù)期主因核心商品CPI兩年來首次轉(zhuǎn)負(fù)，而消費需求清淡僅能解釋3月一半的回落幅度，更主要的趨勢變化仍是22Q4以來PPI深通縮的傳導(dǎo)。從趨勢來看，2021年-2022年CPI持續(xù)上行過程中70%源自PPI強傳導(dǎo)效應(yīng)，而伴隨22Q4以來PPI陷入通縮，也成為持續(xù)壓低今年CPI中樞的最重要因素。而從單月變化來看，我們在此前點評報告提示今年以來PPI更快通縮對于CPI的影響，3月數(shù)據(jù)繼續(xù)體現(xiàn)這一現(xiàn)象，核心消費品CPI同比大幅回落（-0.3pct至-0.2%），其中單項拖累最大來源于交通工具（-1.5pct至-3.3%），部分反映消費需求清淡、半年前地產(chǎn)竣工走弱滯后拖累、去年一系列政策導(dǎo)致汽車需求前置透支的影響，但汽車的回落僅能解釋一般幅度的核心消費品CPI下行幅度，更主要原因仍是PPI深度通縮后帶動2022年10月以來核心商品CPI同比大幅回落的大趨勢。
出行類服務(wù)消費需求恢復(fù)實際明顯好于季節(jié)性，但青年失業(yè)率高企令租賃房房租持續(xù)偏弱，服務(wù)CPI延續(xù)低位。3月雖然出行需求恢復(fù)推動非房租服務(wù)通脹走強，整體非房租服務(wù)CPI環(huán)漲0.2%，明顯強于季節(jié)性（-0.2%），但服務(wù)CPI中僅30%是租賃房房租以及綁定房租變化的虛擬房租CPI，青年失業(yè)率高企令租賃房房租CPI持續(xù)偏弱壓低整體服務(wù)通脹。3月租賃房房租CPI（環(huán)比0%）延續(xù)自2022年以來持續(xù)弱于季節(jié)性的態(tài)勢。
3月食品CPI環(huán)比-1.4%基本符合預(yù)期，我們構(gòu)建的豬肉價格領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)發(fā)揮前瞻作用，養(yǎng)殖戶加快出欄前期遞延供給令豬價繼續(xù)下行。自2022年6月至今，生豬存欄持續(xù)穩(wěn)定于合理充足水平，但由于前期豬肉價格一度下行較快，部分養(yǎng)殖戶集中實施壓欄惜售行為，導(dǎo)致生豬出欄慢于正常規(guī)律，豬肉價格漲幅2022年下半年一度明顯高于生豬存欄穩(wěn)定對應(yīng)的內(nèi)生性水平。但遞延的生豬供給終將釋放，12月以來養(yǎng)殖戶集中性出欄前期遞延供給，今年以來出欄速度更是加快，3月豬肉CPI繼續(xù)環(huán)跌-4.2%。
地產(chǎn)投資回補帶動鋼價上行，但國際油價、國內(nèi)煤價階段性回落，整體PPI通縮加深。我國PPI由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅(qū)動”,伴隨全球銀行業(yè)風(fēng)險擾動預(yù)期，國際油價階段性回落，對2月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI形成壓制，雖然地產(chǎn)投資跌幅收窄帶動鋼價回升，但煤炭供給持續(xù)釋放令3月煤價繼續(xù)回落，整體煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI漲幅穩(wěn)定。而在原油石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)跌、煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)漲背景下，整體PPI環(huán)比0%，翹尾因素導(dǎo)致整體PPI同比跌幅擴大1.1個百分點至-2.5%。
CPI“大緩和”趨勢繼續(xù)，供給側(cè)PPI與食品壓力緩和構(gòu)成核心保障，需求側(cè)短期仍然清淡，貨幣政策并無來自通脹的被動緊縮之虞。PPI方面，美聯(lián)儲激進(jìn)加息無礙服務(wù)消費復(fù)蘇推動原油需求恢復(fù)，加之OPEC+新一輪減產(chǎn)導(dǎo)致供給偏緊，油價中樞或抬升，上修2023年P(guān)PI同比中樞0.2個百分點至-0.8%，但工業(yè)品通縮的大趨勢仍延續(xù)。CPI方面，供給側(cè)PPI快速通縮仍將成為壓低全年CPI中樞的核心力量，且商品消費需求短期仍受收入壓力、前期地產(chǎn)竣工走弱滯后拖累，服務(wù)消費受制于青年失業(yè)高企約束，CPI大緩和趨勢仍將繼續(xù)。我們再度下修2023年整體CPI同比均值0.2個百分點至1.4%，初步預(yù)計2023年4月CPI同比進(jìn)一步下行至0.5%，這意味著貨幣政策并無來自通脹的緊縮壓力。
風(fēng)險提示：食品供給超預(yù)期偏緊，疫情形勢變化。
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