>> 國(guó)海證券-彤程新材(603650)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：特種橡膠助劑邊際向好，光刻膠業(yè)務(wù)未來(lái)可期-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年4月11日，彤程新材發(fā)布2022年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.00億元，同比+7.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.98億元，同比-8.71%；攤薄平均凈資產(chǎn)收益率為9.80%，同比下降1.93個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率23.99%，同比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率11.23%，同比下降2.18個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.53億元，同比9.95%，環(huán)比-2.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比+13.98%，環(huán)比+2.13%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為1.90%，同比上升0.06個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率24.09%，同比上升9.59個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.32個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率7.86%，同比上升0.46個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-0.42個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
Q4業(yè)績(jī)同比+13.98%，特種橡膠助劑有所復(fù)蘇
2022年，公司業(yè)績(jī)小幅下滑，主要原因系投資收益下降，原材料價(jià)格上漲及研發(fā)等投入增加所致。公司Q4業(yè)績(jī)改善，歸母凈利潤(rùn)同比+13.98%，毛利率同環(huán)比雙增。毛利率提升主要系公司及時(shí)調(diào)整銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，增加海外市場(chǎng)的出口銷(xiāo)售，并加大新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)。從酚醛樹(shù)脂價(jià)差來(lái)看，2023Q1呈現(xiàn)底部回升，特種橡膠助劑景氣度回升。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2022年自產(chǎn)酚醛樹(shù)脂實(shí)現(xiàn)15.69億元，同比+0.81%；毛利率為25.89%，同比-0.54個(gè)百分點(diǎn)。自產(chǎn)電子材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.77億元，同比+241.11%；毛利率為25.07%，同比-7.47個(gè)百分點(diǎn)。自產(chǎn)其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.77億元，同比+8.96%；毛利率為11.59%，同比+3.88%。自產(chǎn)可降解材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.11億元，毛利率為-1.53%。貿(mào)易類(lèi)其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.44億元，同比-30.87%；毛利率為24.80%，同比-5.39個(gè)百分點(diǎn)。
2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)1.03億元，同比-70.19%，主要系可降解業(yè)務(wù)試生產(chǎn)及年末備貨增加所致。期間費(fèi)用率方面，公司2022年銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)2.91%/13.11%/2.38%/6.33%，同比-0.10/-0.11/-0.94/0.01個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用控制良好。
高端光刻膠產(chǎn)品持續(xù)突破，打造一體化電子材料平臺(tái)
在國(guó)際貿(mào)易摩擦背景下，半導(dǎo)體集成電路、顯示面板等關(guān)鍵材料自主供給迫在眉睫，相關(guān)電子材料需求量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。半導(dǎo)體光刻膠方面，2022年公司半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17,652萬(wàn)元（全公司口徑），同比增長(zhǎng)53.48%；公司半導(dǎo)體用G/I線光刻膠產(chǎn)品較上年同期增長(zhǎng)45.45%；KrF光刻膠產(chǎn)品較上年同期增長(zhǎng)321.85%。2022年，公司共有68支新品通過(guò)客戶驗(yàn)證并獲得訂單，新產(chǎn)品銷(xiāo)售額在半導(dǎo)體光刻膠總收入中的占比達(dá)到40%，再創(chuàng)歷史新高。顯示面板光刻膠方面，公司進(jìn)一步收購(gòu)北旭電子的股權(quán)，將北旭電子納入公司合并報(bào)表范圍，持股比例增至81.14%。新增項(xiàng)目方面，公司年產(chǎn)1.1萬(wàn)噸半導(dǎo)體、平板顯示用光刻膠及2萬(wàn)噸相關(guān)配套試劑項(xiàng)目已進(jìn)入項(xiàng)目收尾驗(yàn)收階段，預(yù)計(jì)2023年Q2投產(chǎn)；北旭工廠計(jì)劃2023年年中擴(kuò)產(chǎn)2000噸正型光刻膠產(chǎn)能。公司在高端光刻膠領(lǐng)域市占率有望持續(xù)提升，推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。此外，公司布局光刻膠樹(shù)脂，打造一體化電子材料平臺(tái)。其中多個(gè)G/I線酚醛樹(shù)脂及部分KrF光刻膠樹(shù)脂已經(jīng)開(kāi)發(fā)完成，目前在芯片廠商做認(rèn)證；而面板光刻膠樹(shù)脂已批量穩(wěn)定生產(chǎn)。
戰(zhàn)略合作巴斯夫，生物降解材料產(chǎn)能擴(kuò)張
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和行業(yè)政策推動(dòng)下，可降解塑料需求有望顯著改善。公司運(yùn)用巴斯夫全球先進(jìn)工藝技術(shù)的10萬(wàn)噸/年可生物降解材料項(xiàng)目(一期)在上?；@區(qū)落地，截至2022年末處于工藝調(diào)試階段，預(yù)計(jì)2023H1正式投產(chǎn)。公司PBAT重點(diǎn)關(guān)注高附加值應(yīng)用，其優(yōu)異的降解性能和安全的食品接觸性能為公司在國(guó)內(nèi)外高要求的快消行業(yè)打開(kāi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)后將為公司帶來(lái)營(yíng)收約9.8億元，未來(lái)前景廣闊。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司布局橡膠特種助劑、電子材料、生物可降解材料三大板塊。橫向拓展產(chǎn)品品類(lèi)，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實(shí)現(xiàn)新材料平臺(tái)戰(zhàn)略。公司主業(yè)橡膠助劑有望迎來(lái)景氣反轉(zhuǎn)，電子材料和可降解塑料的產(chǎn)能逐步落地助推公司成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.71、4.76、5.80億元，對(duì)應(yīng)PE 66、52、42X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變動(dòng)劇烈；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)品驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)。
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