>> 國泰君安-3月進出口數(shù)據(jù)點評：出口超預期的兩點信號-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
大小： |
1228KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
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本報告導讀：
3月出口大超預期，主要與疫后訂單回補和春節(jié)因素有關，預計后續(xù)的持續(xù)性不強。周邊國家3月出口繼續(xù)大幅下滑，疊加IMF近期對全球經(jīng)濟增速預期下修，外需仍然在持續(xù)走弱中。單月出口超預期，一方面降低了經(jīng)濟刺激政策短期落地的預期，政策窗口大概率后移。另一方面，中國海外市場轉(zhuǎn)向新興國家的趨勢正在加強。
摘要：
3月出口大超預期，主要與訂單回補和春節(jié)因素有關，后續(xù)的可持續(xù)性]可能相對較差。3月出口同比增長14.8%，環(huán)比增長47.5%，遠超“季節(jié)性”，但可能主要與訂單回補有關。2022年年底，受疫情沖擊影響，國內(nèi)生產(chǎn)受到明顯沖擊，PMI生產(chǎn)、供貨商配送時間、從業(yè)人員在12月分別快速下滑至44.6、40.1和44.8，出口訂單出現(xiàn)積壓。疫情緩解后，積壓的訂單轉(zhuǎn)移至2023年一季度，但由于春節(jié)因素，1-2月出口僅略超季節(jié)性，使得回補的訂單可能延期至3月，導致3月出口大超預期。從產(chǎn)品角度來看，海外紡織服裝、家具等庫存仍然過剩，商品消費動能也未見明顯改善，與3月中國勞動密集型產(chǎn)品出口高增并不匹配，也印證了訂單回補效應，勞動密集型產(chǎn)品高增的持續(xù)性相對較差。與中國3月出口形成鮮明對比的是，韓國和越南出口繼續(xù)大幅下跌，近期IMF對2023年全球經(jīng)濟增速下修，反映外需仍在持續(xù)走弱中。預計3月出口的超預期反彈，雖然4月存在低基數(shù)大概率使得出口數(shù)據(jù)依然好看，但出口超預期并不具有持續(xù)性。
3月勞動密集型產(chǎn)品增速回升幅度最大，整體出口增速回升幅度為16.1個百分點，但紡織服裝等勞動密集型產(chǎn)品升幅基本都超過40個百分點。因為2022年底受到的沖擊主要源于勞動力的缺乏，PMI就業(yè)人員在12月跌至44.8的歷史低位，因此疫后，勞動密集型產(chǎn)品反彈最明顯。展望后續(xù)，汽車和新能源仍將是出口的結(jié)構(gòu)性亮點，汽車仍將繼續(xù)受益于海外汽車持續(xù)補庫的需求，而新能源則受益于海外能源短缺和政策補貼。此外，3月份出口也受到春節(jié)因素干擾。由于有春節(jié)影響，3月份一般對應著環(huán)比的大幅反彈。但受春節(jié)錯位影響，歷年3月份環(huán)比的反彈幅度存在巨大差異，采用過去幾年環(huán)比平均來表征“季節(jié)性”，在此基礎上調(diào)整，會大幅提升預測偏離實際的概率。如果參照春節(jié)假期在1月份的階段（2020年、2017年、2012年），對應的3月份出口環(huán)比分別為129.6%（疫情擾動），50.8%和44.7%，而2023年3月出口環(huán)比為47.5%。
中國海外市場轉(zhuǎn)向新興國家的趨勢正在加強，對新興市場的出口高增，能夠在一定程度上對沖對發(fā)達國家出口的下滑，但并不能完全對沖。從占比上來看，美歐日韓等下行壓力較大的地區(qū)占內(nèi)地總出口的約57%，而東盟等仍有一定韌性的地區(qū)占總出口的約29%。從歷史上來看，在發(fā)達經(jīng)濟體下行周期中，東盟等新興市場經(jīng)濟一般也存在較大的下行壓力。
展望后續(xù)，我們認為3月數(shù)據(jù)無法確認2023年的出口壓力將會明顯低于預期，3月數(shù)據(jù)的核心影響在于一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將非常亮眼，這將降低經(jīng)濟刺激政策短期落地的預期，政策窗口大概率繼續(xù)向后推遲。海外發(fā)生的銀行危機，后續(xù)將會進一步引發(fā)海外經(jīng)濟下滑，此外，中國出口在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和量價結(jié)構(gòu)上的特征，也是中國后續(xù)出口承壓的主要原因之一，同時出口份額也面臨繼續(xù)回落的壓力，出口壓力本質(zhì)上并沒有緩解。
風險提示：全球經(jīng)濟下行速度超預期；國內(nèi)疫情惡化超出預期。
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