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業(yè)績(jī)同比大幅提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入594.09億元，同比+138.93%；歸母凈利潤(rùn)113.38億元，同比+126.61%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.62億元，環(huán)比-10.21%；歸母凈利潤(rùn)30.07億元，環(huán)比+2.43%。
　　煤炭：銷量持續(xù)增長(zhǎng)，價(jià)格趨穩(wěn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)煤炭銷量2,670萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34%；23Q1實(shí)現(xiàn)煤炭銷量884萬(wàn)噸，同比增51%。21/22年公司煤炭銷售單價(jià)為433/570元/噸，同比提升137元/噸；22Q1/23Q1動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)817/810元/噸，同比基本持平。未來公司煤炭板塊增長(zhǎng)主要依靠馬朗煤礦，目前馬朗煤礦前期手續(xù)正在持續(xù)辦理中，有望最快在二季度正式投產(chǎn)。
　　天然氣：銷量持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)回歸合理區(qū)間。2022年公司實(shí)現(xiàn)天然氣銷量66億方，同比增長(zhǎng)45%；23Q1實(shí)現(xiàn)天然氣銷量21億方，同比增83%。公司天然氣銷售具有高度的靈活性，可以根據(jù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)情況自由調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。2022年公司啟東貿(mào)易氣實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)30億，同比增長(zhǎng)300%；碼頭接卸實(shí)現(xiàn)盈利3.4億，同比下滑41%。2023年由于海外天然氣需求低于預(yù)期，天然氣價(jià)格大幅下行，目前東北亞LNG價(jià)維持在12美金/百萬(wàn)英熱左右，未來我們預(yù)期公司天然氣板塊利潤(rùn)將逐步穩(wěn)定在合理區(qū)間。
　　煤化工：能源價(jià)格高位，利潤(rùn)有望維持。2022年公司實(shí)現(xiàn)甲醇銷量138萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%；23Q1實(shí)現(xiàn)甲醇銷量52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)80%。2022年實(shí)現(xiàn)煤基油品銷量66萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%；23Q1實(shí)現(xiàn)煤基油品銷量18萬(wàn)噸，同比減少3%。2022年在能源價(jià)格上漲的影響下，煤化工板塊利潤(rùn)大幅提升，哈密新能源公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)60億，同比增長(zhǎng)80%；清潔煉化公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)17億，同比增長(zhǎng)114%。未來預(yù)計(jì)能源價(jià)格維持高位，公司煤化工板塊盈利仍然可觀。
　　高分紅提升投資回報(bào)，股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)市場(chǎng)信心。公司擬定分紅0.8元/股，按照當(dāng)前股價(jià)測(cè)算股息率為8.66%。公司擬授予員工股份不超過451.25（含）萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.84元/股，擬定參與人員總數(shù)不超過180（含）人，主要為公司高級(jí)管理人員及核心骨干人員。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭、天然氣等大宗品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；馬朗煤礦進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；其他在建項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮馬朗煤礦進(jìn)展低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，并且新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)155/176/200億元（23/24年原值為160/204億），攤薄EPS=2.36/2.68/3.04元，對(duì)應(yīng)PE為3.9/3.5/3.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。