| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦,張巧栩 |
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3月我國新增社融5.38萬億（預(yù)期4.42萬億），較去年同期多增7,079億；新增人民幣貸款3.89萬億（預(yù)期3.09萬億），較去年同期多增7,497億；M2同比增長12.7%（預(yù)期11.9%）。
一、信貸：企業(yè)貸款連超預(yù)期，居民貸款繼續(xù)改善
3月新增信貸繼續(xù)超預(yù)期，企業(yè)端和居民端分化有所收斂。新增人民幣貸款同比多增7,494億，其中中長期貸款同比多增9,865億，短期貸款同比多增4,972億，票據(jù)融資同比多減7,874億。
企業(yè)中長貸連續(xù)創(chuàng)歷史同期新高，既源于企業(yè)信貸需求回暖，尤其是房地產(chǎn)及基建領(lǐng)域，也是金融機構(gòu)全力支持實體經(jīng)濟的體現(xiàn)。3月非金融企業(yè)貸款新增2.7萬億，同比多增2,200億，環(huán)比多增1.09萬億。其中，中長貸當(dāng)月新增2.07萬億，同比多增7,252億；短貸新增1.08萬億，同比多增2,726億。企業(yè)信貸需求受房地產(chǎn)及基建投資支撐，高頻數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)方面，30大中城市商品房成交面積同比增速上漲12.1pct至43.6%，或推動房地產(chǎn)開發(fā)貸增長；基建方面，3月建筑業(yè)PMI上升至2012年以來新高，同時一季度央行調(diào)查顯示基礎(chǔ)設(shè)施方面的貸款需求指數(shù)創(chuàng)2015年以來新高。企業(yè)信貸擴張導(dǎo)致銀行集中出票騰挪信貸空間，推升票據(jù)利率至年內(nèi)新高，票據(jù)貼現(xiàn)減少4,687億，同比多減7,874億。
居民貸款連續(xù)第二個月同比多增，中長貸表現(xiàn)好于短貸。3月居民貸款新增1.25萬億，同比多增4,908億。中長貸方面，隨著商品房銷售增速大幅回升，房地產(chǎn)修復(fù)通道正在打開，帶動中長貸同比多增2,613億。短貸方面，具有社交屬性的耐用品、地產(chǎn)相關(guān)消費品消費明顯回暖，但受汽車銷售不振拖累，居民短貸新增6,094億，同比僅多增2,246億。
二、社融：信貸擴張支撐超預(yù)期增長
3月新增社融5.38萬億，高于市場預(yù)期（4.42萬億），環(huán)比多增2.22萬億，同比多增7,079億，社融存量同比增速上升0.1pct至10.0%。從結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)信貸依然是社融的主要支撐項，企業(yè)債券、政府債券同比小幅少增。
一是非標(biāo)融資各項均同比改善，流向房地產(chǎn)和工商企業(yè)的信托資金顯著增加，企業(yè)貿(mào)易融資回暖、票據(jù)貼現(xiàn)減少導(dǎo)致未貼現(xiàn)票據(jù)量增加。非標(biāo)融資當(dāng)月新增1,919億，同比多增1,784億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加1,790億，同比多增1,503億；信托貸款減少45億，同比少減214億；委托貸款增加174億，同比多增67億。
二是專項債發(fā)行維持高位，但大額到期壓制凈融資規(guī)模，總體小幅拖累社融。3月新增政府債融資6,022億，同比少增1,052億，環(huán)比少增2,116億。
三是本月信用債風(fēng)險溢價先降后升使得企業(yè)債券融資轉(zhuǎn)變?yōu)橥壬僭觥?月企業(yè)債券融資新增3,288億，同比少增462億，環(huán)比少增356億。
四是美國銀行業(yè)風(fēng)險事件突發(fā)使得市場對美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)鴿的預(yù)期上升，人民幣匯率小幅走強拉動外幣貸款多增。3月新增外幣貸款融資新增427億，同比多增188億，環(huán)比多增117億。
三、貨幣：M2增速小幅回落
3月M2同比增速下降0.2pct至12.7%。居民儲蓄意愿仍然較強，但同比多增幅度快速下降，結(jié)合1季度房地產(chǎn)企穩(wěn)，表明居民資產(chǎn)負債表收縮的態(tài)勢有所緩解。企業(yè)貸款高增派生存款，但因去年同期高基數(shù)轉(zhuǎn)為同比少增。居民存款新增2.9萬億，同比多增2,051億；企業(yè)存款新增2.61萬億，同比少增456億；非銀金融機構(gòu)存款新增3,050億，同比多增9,370億。此外，3月非繳稅大月，疊加地方搶抓經(jīng)濟帶來財政支出前置，導(dǎo)致財政存款減少8,412億，同比少減13億。
廣義流動性盈余（“M2-社融”增速差）小幅收窄0.3pct至2.7pct，商業(yè)銀行“資產(chǎn)荒”延續(xù)。狹義流動性整體平穩(wěn)，超預(yù)期降準(zhǔn)釋放長期資金，帶動非跨期資金利率明顯回落，但跨期資金利率仍較高。目前工業(yè)企業(yè)信貸供給充足、經(jīng)營預(yù)期并未完全恢復(fù)，疊加低利率環(huán)境，或促使企業(yè)減持現(xiàn)金，轉(zhuǎn)入定期存款或理財，導(dǎo)致M1同比增速下降0.7pct至5.1%，“M2-M1”增速剪刀差走闊0.5pct至7.6%。
四、債市影響：債市表現(xiàn)平穩(wěn)
3月社融數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)在同一天發(fā)布，前者在接近五點尾盤，后者則在早盤。通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期帶動了市場一波快速下行后，債券收益率在超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)公布后波動較小，甚至出現(xiàn)微幅下行。
從流動性看，跨季后流動性處于整體平衡狀態(tài)，央行公開市場投放恢復(fù)較小規(guī)模，疊加非銀機構(gòu)杠桿仍處較高水平。上周末以來，市場對資金寬松預(yù)期有所升溫，DR007中樞處于2.00%附近位置。短端上看，3月末相比2月初有明顯下行，1年期和3年期國開債收益率較2月下行6bp和11bp至3月底的2.42%和2.69%，4月以來則大致持平在3月底位置。
展望未來，一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇的可持續(xù)性和力度為市場高度關(guān)注，資金面預(yù)期的波動決定了短端的空間；另一方面，海外銀行業(yè)風(fēng)險目前對國內(nèi)市場影響尚較小，但未來若有超預(yù)期蔓延，或成為國內(nèi)債市走勢的新焦點，可保持密切觀察。
五、前瞻：企業(yè)信貸增速或緩慢回落
總體而言，一季度企業(yè)融資呈現(xiàn)“供需兩旺”，居民融資修復(fù)“仍待觀察”。企業(yè)端，信貸超預(yù)期增長或主要源于金融機構(gòu)供給發(fā)力，一季度新增
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