>> 國(guó)盛證券-廣匯能源(600256)煤炭產(chǎn)銷持續(xù)增長(zhǎng)，估值低位價(jià)值凸顯-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張津銘,孫琦祥 |
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事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)和2023年第一季度業(yè)績(jī)公告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入594億元，同比增長(zhǎng)138.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為113.4億元，同比增長(zhǎng)126.6%。單季來看，2022年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入221.3億元，同比增長(zhǎng)163.6%，環(huán)比增長(zhǎng)38.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為29.4億元，同比增長(zhǎng)30.9%，環(huán)比下降10.3%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.6億元，同比增長(zhǎng)111.4%，環(huán)比下降10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為30.1億元，同比增長(zhǎng)約35.9%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%。
煤炭產(chǎn)銷持續(xù)增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升未來可期。2022年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，發(fā)展質(zhì)量顯著提升，天然氣板塊受益于貿(mào)易氣高利潤(rùn)，煤炭板塊優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能繼續(xù)釋放。2023年第一季度，即使海內(nèi)外能源價(jià)格處于淡季階段，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的LNG溢價(jià)也逐漸消退，但公司在貿(mào)易氣業(yè)務(wù)、煤炭業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，環(huán)比2022年四季度產(chǎn)銷穩(wěn)定，凈利潤(rùn)小幅回升，展現(xiàn)了公司良好發(fā)展、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)韌性。
液化天然氣LNG：2022年，公司實(shí)現(xiàn)LNG產(chǎn)量7.8億方，同比下降11.2%；銷量66.3億方，同比增加45.2%。單季來看，2022年第四季度，LNG銷量24.6億方，同比增長(zhǎng)100.6%，環(huán)比增長(zhǎng)43%；2023年第一季度，LNG銷量21.1億方，同比增長(zhǎng)82.7%，環(huán)比減少14%。
煤炭：2022年，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2044.6萬噸，同比增長(zhǎng)98.7%，提質(zhì)煤產(chǎn)量361.7萬噸，同比下降1.3%；煤炭銷量2670.3萬噸，同比增加33.9%。單季來看，2022年第四季度，原煤產(chǎn)量600.4萬噸，同比增長(zhǎng)65.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，提質(zhì)煤產(chǎn)量104.2萬噸，同比增長(zhǎng)8.5%，環(huán)比增長(zhǎng)66.5%，煤炭銷量751.5萬噸，同比增長(zhǎng)27.2%，環(huán)比增長(zhǎng)11.7%；2023年第一季度，原煤產(chǎn)量676.9萬噸，同比增長(zhǎng)76.7%，環(huán)比增長(zhǎng)12.7%，提質(zhì)煤產(chǎn)量105.9萬噸，同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，煤炭銷量884.4萬噸，同比增長(zhǎng)50.6%，環(huán)比增長(zhǎng)17.7%。
煤化工產(chǎn)品：2022年，公司甲醇產(chǎn)量112.7萬噸，同比下降3.3%，銷量138.5萬噸，同比增長(zhǎng)21.0%；乙二醇產(chǎn)量10.1萬噸，銷量10.1萬噸；煤基油品產(chǎn)量62.3萬噸，同比增長(zhǎng)4.0%，銷量66.5萬噸，同比增長(zhǎng)8.9%；煤化工副產(chǎn)品產(chǎn)量43.8萬噸，同比8.8%，銷量93.3萬噸，同比增長(zhǎng)131.5%。2023年第一季度，甲醇產(chǎn)量29.9萬噸，同比增長(zhǎng)0.73%，銷量52.2萬噸，同比增長(zhǎng)79.6%；煤基油品產(chǎn)量17.1萬噸，同比增長(zhǎng)5.2%，銷量17.8萬噸，同比下降2.9%；煤化工副產(chǎn)品產(chǎn)量11.1萬噸，同比增長(zhǎng)2.1%，銷量31.8萬噸，同比增長(zhǎng)191%。
天然氣：“量、價(jià)”雙輪驅(qū)動(dòng)。
“量”主要來自啟東LNG接收站的擴(kuò)容增量，在“2+3”模式靈活運(yùn)營(yíng)下，2023年啟東貿(mào)易氣銷售量預(yù)計(jì)增至500萬噸，2025年啟東接收站周轉(zhuǎn)能力預(yù)計(jì)可擴(kuò)容至1000萬噸/年。
“價(jià)”方面，一是采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)明顯，公司擁有稀缺的自產(chǎn)氣資源，且貿(mào)易氣簽約“大長(zhǎng)協(xié)”價(jià)格不受市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)，二是在能源高景氣周期，油價(jià)攀升推動(dòng)公司自產(chǎn)氣售價(jià)單噸毛利大幅增加、海外氣價(jià)高位震蕩，帶來公司“LNG轉(zhuǎn)售”業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著，天然氣業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。
煤炭：“產(chǎn)能釋放+需求韌性”，成長(zhǎng)性凸顯。
產(chǎn)銷方面，隨著馬朗礦區(qū)和東部礦區(qū)的順利投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年公司煤炭銷售量有望由2700萬噸增至3800萬噸，2025年公司煤炭產(chǎn)能有望增至7500萬噸/年；此外，公司煤炭開采成本較陜蒙地區(qū)偏低，銷往甘肅、川渝地區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)隨著紅淖、蘭新鐵路運(yùn)能擴(kuò)張，將淖鐵路投運(yùn)，公司煤炭外運(yùn)體量及銷售半徑有望逐步擴(kuò)大，運(yùn)力也將保障公司煤炭銷量匹配產(chǎn)能的擴(kuò)容。
價(jià)格方面，隨著經(jīng)濟(jì)的邊際修復(fù)和地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，2023年動(dòng)力煤市場(chǎng)總體呈現(xiàn)供需基本平衡但階段性偏緊的格局，且煤炭市場(chǎng)仍面臨諸多結(jié)構(gòu)性矛盾，如鐵路外運(yùn)、動(dòng)煤“雙規(guī)制”、海外不確定性等，均將對(duì)煤價(jià)形成較強(qiáng)支撐。公司擁有北疆煤炭資源，沿海地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格高位下，公司噸煤售價(jià)預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期維持高位。
投資建議。公司立足“煤、油、氣”資源稟賦，享受能源高景氣周期中“價(jià)值”紅利，煤、氣產(chǎn)能的擴(kuò)容也為公司業(yè)績(jī)帶來“成長(zhǎng)”屬性，疊加公司靈活的天然氣貿(mào)易機(jī)制，LNG接收站持續(xù)擴(kuò)建均助力公司業(yè)績(jī)飛躍。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別704億元、850億元、975億元，為實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為160億元、201億元、225億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格大幅下跌，煤炭產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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