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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.63億元，同比+2.32%，歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比-7.5%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.82億元，同比-3.13%，環(huán)比-10%；歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比-26.9%，環(huán)比-31.4%。營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)略低于預(yù)期。
　　公司營(yíng)收增速放緩，主要是小機(jī)型銷量下滑，大機(jī)型保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年公司中檔數(shù)控機(jī)床營(yíng)收3.3億元，同比-15%，智能自動(dòng)化生產(chǎn)線營(yíng)收0.86億元，同比-26%，中檔數(shù)控機(jī)床主要是小機(jī)型，包括立加、小龍門、數(shù)控車床等，智能自動(dòng)化生產(chǎn)線同樣以立加、數(shù)控車床的生產(chǎn)線及單元為主。小機(jī)型需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，22年銷量下滑22%，拖累整體營(yíng)收。同時(shí)盈利穩(wěn)定、格局更優(yōu)的大型機(jī)床營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，高檔數(shù)控機(jī)床全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1億元，同比+37%，占所有數(shù)控機(jī)床營(yíng)收的比重從2021年的53%提升至65%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。
　　毛利率受立加、鈑金件影響有所下降。全年毛利率同比-3.85pcts，為26.3%，Q4單季度毛利率同比下降4.4pcts至24.57%，環(huán)比-1.68pcts。毛利率下滑的主要原因是1）立加需求下滑，銷售均價(jià)有所調(diào)整，因此中檔數(shù)控機(jī)床毛利率同比-5.8pcts至20.3%；2）鈑焊件原材料成本上升，因此裝備零部件毛利率同比-6.9pcts至30%；3）公司整體產(chǎn)量下降，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟闹圃熨M(fèi)用增長(zhǎng)，因此制造費(fèi)用占總成本的比重同比+0.88pct。公司龍門機(jī)床毛利率維持穩(wěn)定。
　　期間費(fèi)用率正常范圍內(nèi)波動(dòng)，凈利率同比-1.72pcts。公司全年管理/銷售/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.4%/4.43%/4.42%/-0.84%，合計(jì)期間費(fèi)用率為11.41%，同比+0.87pct。受毛利率下降影響，全年凈利率為16.01%，同比-1.72pcts，Q4單季度凈利率為12.5%，環(huán)比-3.95pcts，同比-4.2pcts；環(huán)比下降的主要原因是四季度確認(rèn)的管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增多。
　　公司增加原材料備貨，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下降。公司年末存貨余額為5.08億元，同比增長(zhǎng)31%，一方面是公司增加原材料備貨，另一方面是立加產(chǎn)成品庫(kù)存增多。因此全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.27億元，同比-71%。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。一季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有樂(lè)觀表現(xiàn)，看好今年制造業(yè)復(fù)蘇。同時(shí)公司持續(xù)開(kāi)拓高景氣賽道客戶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為14/17/20億元，歸母凈利潤(rùn)為2.1/2.7/3.3億元，同比增長(zhǎng)13%/31%/19%，對(duì)應(yīng)PE為25/19/16倍，維持“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)