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區(qū)位突出，管理賦能。蘇州銀行于2010年由東吳農(nóng)商行改制升級(jí)成為城商行，也是蘇州本土唯一一家城商行。2022年蘇州市GDP達(dá)到22,718億元，同比增長(zhǎng)5.5%，位居江蘇省內(nèi)地級(jí)市第一，全國(guó)地級(jí)市第六。2023年公司將迎來新一屆董事會(huì)，公司持續(xù)向“蘇州市區(qū)主流銀行、蘇南蘇中特色銀行、蘇北質(zhì)量最佳銀行”的戰(zhàn)略目標(biāo)奮力邁進(jìn)。蘇州市金融業(yè)十四五規(guī)劃方案鮮明提出金融業(yè)實(shí)力亟待進(jìn)一步提升，提出金融業(yè)增加值比重和規(guī)模比肩深圳、廣州、南京、杭州和成都等地，蘇州市政府對(duì)于本土唯一城商行的重視力度躍然紙上。
　　業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)：以民唯美，深耕區(qū)域沃土。蘇州銀行根據(jù)當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)民營(yíng)企業(yè)眾多的特點(diǎn)，長(zhǎng)期堅(jiān)持“以小為美，以民唯美”的發(fā)展理念，蘇州重點(diǎn)發(fā)展電子信息、裝備制造、先進(jìn)材料、生物醫(yī)藥四大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，政策配套支持力度大，已孕育了細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司貸款規(guī)模較城商行尚小，但上升空間較大，貸款余額增速領(lǐng)先同業(yè)，2022末貸款余額達(dá)2506億元，同比增長(zhǎng)17.5%。得益于疫后復(fù)蘇疊加公司進(jìn)入新三年規(guī)劃期過度年，制造業(yè)貸款投放增速仍可觀。我們預(yù)計(jì)2023至2025年貸款同比增速為15.0%、14.0%和13.0%。公司積極拓展零售消費(fèi)布局，疊加公司深化財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，負(fù)債成本有望進(jìn)一步下沉，提振凈息差水平。我們預(yù)計(jì)2023至2025年凈息差為1.90%、1.92%和1.93%，在逐年企穩(wěn)基礎(chǔ)上，逐步拉平與長(zhǎng)三角區(qū)域城商行息差水平。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：不良出清，擴(kuò)表加速。蘇州銀行資產(chǎn)質(zhì)量處于行業(yè)上游，3Q22末不良率僅0.88%，同期撥備覆蓋率已達(dá)533%。公司歷經(jīng)三大調(diào)整及優(yōu)化階段：2011-2015不良率提升周期、2015-2018消化不良周期和2019年后全面改善周期。我們認(rèn)為蘇州銀行資產(chǎn)質(zhì)量已邁入全面改善周期，隨著疫后放開不斷深化，蘇州傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)制造業(yè)將迎來復(fù)蘇拐點(diǎn)，蘇州當(dāng)?shù)厣唐贩拷灰讋?dòng)能恢復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：小而美的姑蘇城商行：零售下沉息差企穩(wěn)，不良出清擴(kuò)表提速。公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)，區(qū)域貸款需求旺。我們預(yù)計(jì)2023至2025年公司營(yíng)收同比增速分別為10.9%、11.0%和10.4%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為21.2%、14.3%和13.4%，對(duì)應(yīng)ROE分別為12.9%、13.5%和14.0%。公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，自2022年以來營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速有望連續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，ROE持續(xù)提升回暖，我們給予1倍PB目標(biāo)水平，目標(biāo)價(jià)10.54元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行；2）蘇州市內(nèi)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；3）中收增速擴(kuò)張不及預(yù)期