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事件說明。公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收29.35億元，同比+41.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.05億元，同比-92.83%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利0.16億元，同比75.45%。
　　22Q4業(yè)績。從Q4單季度看，公司營收10.5億元，同比+94.95%，環(huán)比+11.82%；歸母凈利潤為-0.17億元，同比-181.42%，環(huán)比-189.8%；歸母扣非凈利-0.06億元，同比+31.03%，環(huán)比-130%。
　　深耕三元前驅(qū)體，與松下深度合作匹配優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈。產(chǎn)品方面，公司深耕三元前驅(qū)體，22年?duì)I收24.53億元，占總營收的83.59%。其中NCA前驅(qū)體營收21.41億元，占比72.93%，同比+61.40%；NCM前驅(qū)體營收3.13億元，占比10.65%，同比-41.77%。從出貨量看，22年公司銷售NCA產(chǎn)品1.66萬噸，NCM產(chǎn)品0.3萬噸，保持良好供貨能力?？蛻舴矫妫径ㄎ挥诟叨寺肪€的高鎳NCA優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，多年來與松下、貝特瑞、巴斯夫杉杉等國內(nèi)外主流動(dòng)力電池及正極材料廠商建立了緊密合作關(guān)系，且對(duì)松下實(shí)現(xiàn)超高鎳9系產(chǎn)品的批量出貨，大客戶戰(zhàn)略有效確保訂單穩(wěn)定性及持續(xù)性。與此同時(shí)公司積極開拓其他客戶，有望推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步上量。
　　股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用支出導(dǎo)致短期業(yè)績承壓，長期向好趨勢(shì)不改。根據(jù)2018年及2021年股權(quán)激勵(lì)方案確認(rèn)的22年當(dāng)期費(fèi)用合計(jì)0.98億元，對(duì)公司22年利潤造成較大影響。隨著后續(xù)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷逐步降低，業(yè)績壓力有望得到一定緩解。更進(jìn)一步看，憑借深厚技術(shù)及充沛產(chǎn)能，公司與松下合作進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，在海外新能源汽車高增長趨勢(shì)下有望獲得更大的成長空間。
　　加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè)，強(qiáng)化原材料保供降本能力。產(chǎn)能方面，1）年產(chǎn)5萬噸高端三元鋰電前驅(qū)體產(chǎn)能項(xiàng)目已進(jìn)入設(shè)備調(diào)試狀態(tài)，并逐步與客戶對(duì)接進(jìn)行產(chǎn)線認(rèn)證。2）與飛南資源、超成投資簽署合作框架協(xié)議，圍繞三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)開展全方位合作，產(chǎn)能規(guī)劃5萬噸。原材料布局：1）1萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能項(xiàng)目積極推進(jìn)建設(shè)中，另外6000噸電池級(jí)單水氫氧化鋰建設(shè)項(xiàng)目已開工建設(shè)。2）公司擬投資建設(shè)年報(bào)廢30萬噸磷酸鐵鋰電池回收、年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目。隨著原材料布局落地，公司成本優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收50.18/71.96/91.66億元，同比+71%/+43.4%/+27.4%；歸母凈利潤分別為1.57/3.19/4.37億元，同比+3172.7%/+103.6%/+37%。4月14日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為42x/21x/15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料波動(dòng)超預(yù)期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。