>> 長江證券-龍源電力(001289)裝機擴張拉動電量增長，業(yè)績表現(xiàn)或受限于偏高基數(shù)-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華，馬軍，鄔博華 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年前三月發(fā)電量數(shù)據(jù)：2023年一季度公司完成發(fā)電量196.03億千瓦時，較2022年同期同比增長7.61%。其中，風(fēng)電發(fā)電量增長10.95%，火電發(fā)電量下降15.81%，其他可再生能源發(fā)電量增長51.30%。
事件評論
裝機擴張拉動電量增長，業(yè)績表現(xiàn)或受限于基數(shù)問題。2023年一季度公司風(fēng)電完成發(fā)電量168.00億千瓦時，同比增長10.95%，其中1-3月當(dāng)月同比增速分別為44.40%、-0.48%和-2.84%，2-3月份偏弱的風(fēng)況系公司風(fēng)電發(fā)電量增速回落的主要原因，而且與裝機規(guī)模相比，截至2022年末，公司風(fēng)電控股裝機達到2619.18萬千瓦，較2022年一季度末增長2.07%，即使考慮到一季度以來風(fēng)電裝機的投產(chǎn)，預(yù)計公司裝機增速或與電量增速接近。因此公司一季度風(fēng)電電量的增長主要得益于裝機規(guī)模的擴張拉動，風(fēng)電業(yè)務(wù)業(yè)績有望也實現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。其他電源方面，一季度火電發(fā)電量達到23.19億千瓦時，同比減少15.81%，雖然火電電量同比有所回落，但考慮到燃料成本端壓力也有望隨之釋放，因此火電業(yè)務(wù)業(yè)績下行壓力并不算大。此外，一季度其他可再生能源業(yè)務(wù)完成發(fā)電量4.84億千瓦時，同比增長51.30%，考慮到截至2022年末，公司其他可再生能源發(fā)電裝機達到304.1萬千瓦，比2022年一季度末增長161.34%，因此預(yù)計公司其他可再生能源業(yè)務(wù)發(fā)電量增速或?qū)⒌陀谘b機增速，則存量機組的利用小時數(shù)或?qū)⑼扔兴禄?，進而會增厚其他可再生能源業(yè)務(wù)的度電成本，限制其他可再生能源業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)。整體來看，雖然光伏利用小時或有所回落，但在裝機規(guī)模的擴張拉動下以及考慮到去年同期為負(fù)的投資收益，公司一季度或依然能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。
斬獲大量儲備資源，充沛現(xiàn)金保障公司快速增長。2022年，公司新增資源儲備6200萬千瓦，其中風(fēng)電2563萬千瓦，光伏3637萬千瓦。全年新增開發(fā)指標(biāo)1837萬千瓦，其中集中式風(fēng)電467萬千瓦，光伏847萬千瓦，分布式光伏備案523萬千瓦。而且得益于補貼資金的發(fā)放，截至2022年末，公司貨幣資金高達204.93億元，較年初41.75億元大幅增長390.83%。公司充沛的資源儲備量以及現(xiàn)金將成為完成“十四五”期間新增3000萬千瓦新能源裝機重要的保障。此外，2022年11月以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格均快速回調(diào)，公司新增裝機的斜率以及盈利質(zhì)量也有望獲得加速改善。在充足的資源儲備疊加光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格持續(xù)回落背景下，公司2023年全年新增裝機有望加速增長。而且“十四五”國家能源集團目標(biāo)新增裝機7000-8000萬千瓦，龍源電力作為集團清潔能源開發(fā)主體勢必將承擔(dān)更多新能源建設(shè)任務(wù)，集團承諾在換股和資產(chǎn)收購交易完成后3年內(nèi)將其他存續(xù)風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)注入龍源電力，集團旗下龍源電力體外的風(fēng)電資產(chǎn)儲備豐富.若龍源電力在內(nèi)生增長的同時，在“十四五”期間完成對于集團風(fēng)電資產(chǎn)的收購，暫不考慮火電資產(chǎn)剝離的情況下，公司“十四五”期間新增裝機規(guī)?；蜻h超此前規(guī)劃規(guī)模。
投資建議與估值：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.96元、1.09元和1.26元，對應(yīng)PE分別為18.18倍、16.12倍和13.93倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、新建項目投產(chǎn)進度與效益不及預(yù)期風(fēng)險；
2、風(fēng)況、光照資源不及預(yù)期風(fēng)險。
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