>> 安信證券-海信家電(000921)渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q1業(yè)績高增-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張立聰 |
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事件：海信家電公布2023年一季度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2023Q1業(yè)績5.3~6.3億元，YoY+100.0~+135.0%。我們認(rèn)為，Q1主要是家空盈利修復(fù)帶動公司盈利彈性顯現(xiàn)。雖然原材料價格下行對家空毛利率改善有一定貢獻(xiàn)，但公司渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到了主要作用，后續(xù)我們認(rèn)為央空及家空內(nèi)銷端將受益地產(chǎn)政策觸底。
央空及家空Q1內(nèi)銷增長較快：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，海信日立多聯(lián)機2022Q4/2023M1-2內(nèi)銷額YoY-4.1%/+23.9%；海信家用空調(diào)2022Q4/2023M1-2內(nèi)銷量YoY+17.4%/+64.2%；海信冰箱2022Q4/2023M1-2內(nèi)銷量YoY-2.4%/-1.3%。外銷方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示2023M1-2海信家空及冰箱外銷量同比有所下降。我們判斷，海信家電央空及家用空調(diào)Q1內(nèi)銷收入同比都有10%以上的增長，冰洗內(nèi)銷業(yè)務(wù)仍有小幅增長，公司Q1整體內(nèi)銷收入增速環(huán)比提升。公司Q1整體外銷收入仍有所下降，但環(huán)比2022Q4降幅已有收窄。三電日元口徑下2022M10-12收入YoY+21.0%，我們判斷三電Q1人民幣口徑同比有小幅增長。
公司Q2收入增速或持續(xù)提升：海信家用空調(diào)4-6月內(nèi)銷排產(chǎn)量較去年實際出貨量增長45.3%，行業(yè)整體增長23.4%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國家電產(chǎn)品人民幣出口金額1-2月YoY-6.0%，3月YoY+20.3%，家電出口增速環(huán)比大幅增長。我們認(rèn)為隨著地產(chǎn)政策觸底的效應(yīng)顯現(xiàn)和海外需求的改善，公司收入增速有望持續(xù)提升。
Q1盈利能力同比大幅改善：根據(jù)業(yè)績預(yù)告，在假設(shè)公司Q1收入增速為5%的情況下，公司Q1凈利率約為2.8%~3.3%。海信家電去年同期凈利率為1.5%，公司單季度盈利能力同比大幅改善。分業(yè)務(wù)板塊來看，在國內(nèi)消費復(fù)蘇的大背景下，我們認(rèn)為家空及冰洗業(yè)務(wù)內(nèi)銷盈利修復(fù)最快，中央空調(diào)的盈利彈性或高于收入增速，三電的盈利能力同比仍有進(jìn)一步改善。
渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)一步帶來盈利改善：我們認(rèn)為除了成本壓力下行之外，盈利能力改善的主要原因還在于1）公司持續(xù)發(fā)力自有渠道和專賣店的建設(shè)，自營渠道盈利能力相對較高；2）高端產(chǎn)品線璀璨套系定位高端，璀璨套系增長帶動公司產(chǎn)品整體毛利率提升。三電2022Q4已實現(xiàn)單季度扭虧，2023年家空及三電減虧有望為公司帶來進(jìn)一步的盈利彈性。
投資建議：中央空調(diào)是大家電領(lǐng)域的成長性賽道（詳見深度報告《中央空調(diào)：家電最后的堡壘，有望被本土品牌攻下》），海信家電的競爭優(yōu)勢突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三電控股后，三電盈利水平持續(xù)改善。我們預(yù)計公司2023年~2025年EPS 1.16/1.34/1.52元，給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為23.2元，相當(dāng)于2023年20倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策變化風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險
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