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業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入741.2億元，同比增長(zhǎng)9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.4億元，同比增長(zhǎng)47.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比增長(zhǎng)35.9%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.9億元，同比下降2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比增長(zhǎng)691%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.3億元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.31元，合計(jì)7.2億元，分紅率為50%。
　　多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，內(nèi)外銷營(yíng)收齊增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，（1）2022年公司暖通空調(diào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入345億元，同比增長(zhǎng)13.5%。家用空調(diào)業(yè)務(wù)方面，公司通過不斷創(chuàng)新與突破，借助新風(fēng)賽道實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年海信新風(fēng)空調(diào)線下占有率26.3%，同比提升2.5pp。央空業(yè)務(wù)來看，2022年海信日立收入增長(zhǎng)9.4%至201億元。（2）考慮國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的消費(fèi)環(huán)境，公司冰洗業(yè)務(wù)承壓，2022年實(shí)現(xiàn)收入212.1億元，同比下降7.9%。（3）公司持續(xù)強(qiáng)化三電和海信的資源協(xié)同，不斷推動(dòng)新能源汽車熱管理技術(shù)突破，報(bào)告期內(nèi)三電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.6億元。分地區(qū)來看，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入426.2億元，同比增長(zhǎng)13.4%；外銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入248.7億元，同比增長(zhǎng)7.4%。
　　盈利能力持續(xù)改善：2022年公司毛利率20.7%，同比提升1pp，其中暖通空調(diào)毛利率27.9%，同比提升1.7pp；冰洗毛利率17.5%，同比提升0.8pp。我們認(rèn)為公司盈利修復(fù)原因有三：（1）原材料價(jià)格逐步回落，公司成本端壓力緩解；（2）公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)迭代，盈利能力穩(wěn)步向好；（3）三電經(jīng)營(yíng)改善，大幅減虧。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率為10.9%，同比減少0.5pp；管理費(fèi)用率為5.5%，同比提升0.6pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%，同比減少0.3pp。綜合來看，公司凈利率為4.1%，同比提升0.7PP。隨著原材料價(jià)格回落、三電經(jīng)營(yíng)效率提升等多因素推動(dòng)下，預(yù)期公司盈利延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　三電協(xié)同發(fā)力，有望成為第二增長(zhǎng)曲線。同傳統(tǒng)燃油車相比，新能源車的熱管理需求更多，在新能源車銷量快速釋放的背景下，新能源車熱管理市場(chǎng)有望快速擴(kuò)容。公司收購(gòu)日本三電，外延拓展至汽車熱管理業(yè)務(wù)。三電作為全球汽車空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)先企業(yè)，在汽車熱管理賽道綜合實(shí)力領(lǐng)先。2022年三電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.6億元，并且大幅減虧。未來隨著三電和海信協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，預(yù)期三電經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.22/1.38/1.53元，隨著終端消費(fèi)需求穩(wěn)步修復(fù)，地產(chǎn)竣工推動(dòng)央空業(yè)務(wù)放量，公司內(nèi)部管理持續(xù)優(yōu)化，公司盈利持續(xù)改善可期，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。